5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有效认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等(děng)问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金(jīn)报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行(xíng)，我认为确(què)实会成为(wèi)引爆行情的(de)催化(huà)剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企(qǐ)主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发(fā)行，行情火热下(xià)将为市场带来增(zēng)量资金，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金(jīn)积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方(fāng)面是(shì)因(yīn)为新(xīn)一轮深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上市公(gōng)司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰富的工具(jù)以参与到央国(guó)企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募(mù)基金行(xíng)业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来(lái)增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行情明(míng)显，中特估(gū)和人工智(zhì)能成为两大明(míng)显的(de)主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在(zài)此背景下(xià)，一些基金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是(shì)央企或(huò)地方国资所在(zài)的(de)行业(yè)，民营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本身基本面在(zài)今年会有重大的向上(shàng)变化的机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于(yú)今(jīn)年(nián)市场成交(jiāo)量(liàng)的放(fàng)大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的(de)推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路(lù)也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这(zhè)波中特估(gū)的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特(tè)估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也(yě)就(jiù)是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对国央(yāng)经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断(duàn)经(jīng)营成(chéng)果随之改(gǎi)变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在未来(lái)两年体现在每一个央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能(néng)发(fā)生显著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在(zài)行(xíng)动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报(bào)前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持(chí)有股票市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓中，“中500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了(le)各(gè)500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念股的市(shì)值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据(jù)统计也显示，一(yī)季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基(jī)金(jīn)对港股(gǔ)央国(guó)企的(de)持(chí)股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门(mén)的股票(piào)库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色(sè)估值体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金(jīn)公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实(shí)地(dì)考察国央企，并且(qiě)需要利(lì)用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要(yào)求(qiú)研(yán)究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路(lù)和财务导(dǎo)向(xiàng)的(de)变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表(biǎo)示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识(shí)市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是在此基(jī)础上(shàng)构建的具(jù)有时(shí)代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不(bù)是简单套(tào)用国外的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉及(jí)到的行业和公司，一(yī)直(zhí)在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直(zhí)非常(cháng)关(guān)注传统(tǒng)产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也(yě)在增加(jiā)相关行业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特(tè)色的估值体(tǐ)系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资者需要学(xué)习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值体系进行(xíng)改(gǎi)造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是第(dì)一位的工作，合理设(shè)置(zhì)指标也(yě)非常重要，投资者(zhě)的(de)认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也(yě)提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是很大(dà)的认知误区(qū)，市(shì)场化认(rèn)可是基本的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色(sè)的(de)价值评价(jià)体系，改变从以私(sī)人股(gǔ)东权(quán)益(yì)出发(fā)，现金流折现为(wèi)主要(yào)方法(fǎ)的单一(yī)价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观(guān)念、纳入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社(shè)会价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是注重企业(yè)价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要(yào)素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净(jìng)资(zī)产收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入(rù)强度等等(děng)。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融(róng)精(jīng)选基(jī)金经理李欣更细致分(fēn)析(xī)在估值思维、估(gū)值结论、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等(děng)各种因素与企业(yè)价值的关系。这些因(yīn)素在(zài)对估(gū)值结论(lùn)和(hé)判断的影响上，也(yě)使得中国特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的(de)估(gū)值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了(le)更好地适应中国的(de)市场和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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