金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资(zī)委的(de)一封(fēng)声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规(guī)模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被(bèi)重视(shì)。如何如何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括地方一般(bān)债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投债(zhài)在内的(de)各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基(jī)金(jīn)等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政(zhèng)府(fǔ)发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹配(pèi)问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在(zài)我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不(bù)算高的前提(tí强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题)下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实(shí)够高了(le)。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余额(é)的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在(zài)政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券(quàn)和(hé)中期票据。按照新(xīn)预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由地(dì)方政府(fǔ)背书的高(gāo)信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公(gōng)司通常都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投的(de)债务主要包括向银(yín)行借款(kuǎn)和(hé)发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前(qián)一(yī)种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的(de)增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为(wèi)地(dì)方债务(wù)的主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式，规(guī)模明(míng)显超过(guò)地方政(zhèng)府的一般债和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案(àn)例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书的(de)高等级(jí)信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城(chéng)投债按时兑(duì)付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府债(zhài)务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债的收益(yì)率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信(xìn)用(yòng)债市场都造成(chéng)负(fù)面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和(hé)天津等(děng)近几年(nián)融资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经(jīng)济复苏不(bù)及预期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债(zhài)的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会(huì)恶化(huà)区域信(xìn)用环(huán)境，导致地方国(guó)企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府信用，不能(néng)轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成本的(de)借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资(zī)金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策上的(de)支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号(hào)提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途(tú)径，充(chōng)分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为(wè强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题i)重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保持。

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