2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒(héng)生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自(zì)香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票(piào)基(jī)金（投(tóu)向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下(xià)来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机(jī)构代表接(jiē)受本报(bào)采(cǎi)访解析(xī)他们对于市场动(dòng)态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发(fā)力，中国(guó)经济持续(xù)快速复(fù)苏可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美(měi)货币可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智(zhì)能，机构人(rén)士认为人工智(zhì)能(néng)将为各个行业(yè)带(现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸dài)来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获(huò)得(dé)的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半(bàn)年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期(qī)望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超出预(yù)期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧(ōu)美经济的(de)预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前(qián)来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力(lì)主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没(méi)有(yǒu)实质(zhì)性压(yā)力(lì)。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环(huán)境(jìng)对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济(jì)的(de)预期。日本目前处于一个极端(duān)宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年(nián)的(de)3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国(guó)商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料(liào)将持续修复，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势性的内生(shēng)修复动(dòng)力(lì)，并不需要(yào)太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是企现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风(fēng)波(bō)提升了(le)衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业的(de)下降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬(tái)升的可(kě)能，这(zhè)将会(huì)是导致(zhì)美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济(jì)表现好于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个(gè)基(jī)点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了(le)投资者对于国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的(de)政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这(zhè)都(dōu)是高利(lì)率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的环(huán)境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要(yào)到了明年(nián)上半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速度不(bù)够快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个(gè)温和(hé)的(de)经济(jì)衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀的决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银(yín)行业(yè)问(wèn)题，市场对(duì)美联(lián)储(chǔ)加息(xī)的预期(qī)发生了较大波动。目(mù)前市场(chǎng)预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息(xī)，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导(dǎo)致美(měi)元流动性下降和(hé)投资成本(běn)急剧(jù)上(shàng)升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市场上反映(yìng)出来了(le)。不论是(shì)美国的(de)银行业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次(cì)加息后，进入观望态(tài)势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术(shù)性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息(xī)后进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联(lián)储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续(xù)如果美国金融(róng)体系(xì)风险继续(xù)累积并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较(jiào)高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的(de)充分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表(biǎo)现在美(měi)联储(chǔ)加息接(jiē)近(jìn)尾声时(shí)通常更容易预测。一(yī)直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在(zài)最后一次加(jiā)息(xī)前后出(chū)现，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来(lái)的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具(jù)的大(dà)概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有(yǒu)的公(gōng)司带(dài)来哪些变化(huà)，这(zhè)是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的(de)。第三，中国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府(fǔ)积极(jí)的在推动数(shù)字(zì)化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在(zài)训练环(huán)节(jié)和推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另(lìng)一类是(shì)部署(shǔ)到私(sī)有云上(shàng)的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的(de)付(fù)费意愿强或(huò)者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠(diān)覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科(kē)技(jì)的(de)发(fā)展，今年成(chéng)立(lì)了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数(shù)据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估(gū)值处(chù)于历史低(dī)位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些可(kě)以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习(xí)与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来(lái)以(yǐ)下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量(liàng)的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需(xū)求(qiú)与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数据集和计算资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动公共云服(fú)务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要海量数(shù)据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机(jī)器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的(de)系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：在一定程(chéng)度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权(quán)以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行业内对人(rén)工智能安全(quán)与可控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时(shí)促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大(dà)的(de)模型有(yǒu)助于(yú)行业理(lǐ)解(jiě)现有(yǒu)模型的(de)风(fēng)险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一(yī)定时间(jiān)观察(chá)其(qí)对社(shè)会产生的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发(fā)起的自律性暂停(tíng)可(kě)能(néng)难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)更(gèng)强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出(chū)于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及(jí)科(kē)技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机(jī)会(huì)借助生成(chéng)式(shì) AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日(rì)，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能服务提供(gōng)者(zhě)应该承担信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智(zhì)能领域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资(zī)产类别方面，固定收益(yì)或(huò)者债(zhài)券为优先(xiān)，低(dī)配股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前美国股票的估(gū)值相对于企业(yè)盈利的(de)预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年(nián)期(qī)的(de)美国(guó)国债，它的利(lì)率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券(quàn)的(de)价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前(qián)，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资(zī)等(děng)级的企业债。不看好高收(shōu)益(yì)债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信(xìn)贷评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对(duì)中性态度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对(duì)配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预期的条件下(xià)，股票估值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的下跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经济出(chū)现(xiàn)严(yán)重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去(qù)年(nián)一样的(de)股(gǔ)债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略是(shì)分散配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济下行(xíng)的时候(hòu)也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我们(men)同时也看好黄金和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是(shì)因为避(bì)险情绪的(de)上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评(píng)级(jí)债券(quàn)、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利(lì)于权益(yì)市(shì)场，风格上建议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互(hù)联网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例(lì)如美(měi)股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能(néng)从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也(yě)可(kě)能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业(yè)立(lì)场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是(shì)明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一步走弱的预(yù)期应该(gāi)会(huì)支持除(chú)日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加(jiā)了(le)对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对高收益(yì)债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达(dá)市(shì)场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息(xī)的(de)定价(jià)），而(ér)公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的(de)溢(yì)价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而(ér)扩大。

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