近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外(wài)资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极(jí)信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善(shàn)的(de)标的(de)，从而获得长期(qī)稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金净买入(rù)额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净(jìng)流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度(dù)上市(shì)公司(sī)财报公布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十大(dà)的股东行业。例如，一(yī)季(jì)度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权(quán)财富基(jī)金增持多家国企央企A股(gǔ)上市(shì)公司股票(piào)。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持(chí)了(le)浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等(děng)，含不少国企公(gōng)司。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国企进行了(le)幅度(dù)不一(yī)的(de)加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经关(guān)注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可(kě)银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗能是(shì)乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收(shōu)益预(yù)期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国(guó)企(qǐ)改(gǎi)善治(zhì)理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般说来外资(zī)机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国(guó)企公司的资本效(xiào)率(lǜ)还有(yǒu)很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部(bù)分公(gōng)司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会(huì)重估(gū)国企的投资者(zhě)价值。投资(zī)者对于(yú)能够(gòu)持续提供良好(hǎo)的股东(dōng)回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什(shén)么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资(zī)者(zhě)关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其(qí)它问(wèn)题(tí)还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国(guó)家战略的同(tóng)时(shí)增强它的商(shāng)业效率，如(rú)何(hé)改善(shàn)激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示(shì)，目前(qián)国企主题受到关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但是有充分(fēn)的理由认(rèn)为国企主题是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一(yī)部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企业的(de)市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够(gòu)继续改善他们(men)的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票(piào)回(huí)购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的(de)观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投(tóu)资组(zǔ)合(hé)经(jīng)理(lǐ)只关注经济(jì)的私营部(bù)分。随着事态改(gǎi)变，他们(men)有提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司(sī)的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的机会可(kě)银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须(xū)持有前(qián)瞻(zhān)性的观(guān)点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的(de)证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被(bèi)市场价格反映(yìng)出来，因为(wèi)市(shì)场总是(shì)预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们(men)永远(yuǎn)不会(huì)有百分(fēn)百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通过观察中国(guó)市场我们学到(dào)了什(shén)么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经(jīng)迎来了积极(jí)的信号(hào)”。投资(zī)者(zhě)需要一些机制(zhì)来从(cóng)大量的国有企业中筛选出有更高成功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处(chù)的行业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资(zī)产负债表(biǎo)和(hé)低债务水(shuǐ)平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动力(lì)。

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