公募基金交易结算模式(shì)再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往较为常(cháng)见的(de)托管人(rén)结(jié)算模式和券(quàn)商结算模式之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)基金行业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国(guó)基金报(bào)记者了(le)解，2022年(nián)3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该(gāi)基金由博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银行三(sān)方(fāng)合作推(tuī)出(chū)。目前正在发(fā)行的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证券有落(luò)地(dì)的基(jī)金产品之外(wài)，其他券商、基金公司(sī)也(yě)在关注研究这一新的(de)模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基(jī)金结算模式迎(yíng)来新时(shí)代。券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结(jié)算模式(shì)，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式是最(zuì)早出现也是最(zuì)为(wèi)成熟(shú)的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探(tàn)索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道(dào)盛兴一(yī)年(nián)持有(yǒu)期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金。而目(mù)前(qián)正在发(fā)行(xíng)的易方达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基(jī)金分别(bié)由博道、易方达两家(jiā)基金公司与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发(fā)证券是率先有落地基金产品(pǐn)的(de)券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研(yán)究(jiū)这(zhè)一新的业务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进(jìn)行交易(yì)申报，由托管银行进(jìn)行结(jié)算，在这种模式下，资(zī)金存放(fàng)在托管银行的托(tuō)管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的(de)与一般券结(jié)模式(shì)的(de)最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中(zhōng)存放在托管(guǎn)银行，在券商开立(lì)的资金账户无需实(shí)际上(shàng)的(de)银证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行(xíng)场内交易，券商根据已申(shēn)报的(de)交易额(é)度每日滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易额度的(de)前端(duān)验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交(jiāo)易通过经纪(jì)券商完(wán)成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算模式的交易(yì)前端(duān)控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决(jué)了部分托管(guǎn)行比较关注的托管(guǎn)资(zī)金归属保管问题(tí)，一定程(chéng)度(dù)上(shàng)调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结(jié)算(suàn)模(mó)式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各方(fāng)差(chà)异化(huà)的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财(cái)富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加成熟和高速(sù)发展阶段(duàn) ，多样(yà2197的立方根是多少，216的立方根是多少ng)的(de)结算模式备(bèi)选可以(yǐ)有助(zhù)于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公(gōng)募基金(jīn)、券商渠(qú)道(dào)、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公(gōng)司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为(wèi)广大投资人(rén)提供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步(bù)分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现行客户交(jiāo)易结(jié)算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金(jīn)无需三方存管；二是(shì)交易交收分离：证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验资(zī)验券；三是日(rì)终资金对账(zhàng)：实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式(shì)创新

　　作为一种新(xīn)的交易(yì)结算模式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是(shì)比较陌(mò)生。相比过(guò)往的结算模式，公(gōng)募基(jī)金(jīn)采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些优劣势(shì)？也是投资者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站在ETF的(de)角度(dù)分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券商完(wán)成，可以全方位的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券(quàn)公(gōng)司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券，可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和超(chāo)买风险。”博(bó)道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基(jī)金管理人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处(chù)：一是(shì)，加强了交易前端(duān)验(yàn)资验券功能(néng)，优化交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的创新，类似与券(quàn)商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提(tí)升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分析(xī)称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整(zhěng)场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提(tí)升；二(èr)是，简化了(le)开户环节，免去(qù)了三方(fāng)存管登(dēng)记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金人士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升，同时(shí)也简化了(le)开户环节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交易(yì)监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式的主要(yào)优势归(guī)结为以下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的(de)证券(quàn)公司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实(shí)现的方式是需(xū)要将托管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商(shāng)打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了(le)普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商(s2197的立方根是多少，216的立方根是多少hāng)结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户开(kāi)户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分(fēn)离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效防控异(yì)常(cháng)交易和超买风险，托管人(rén)负(fù)责交(jiāo)收；日终资金对账实(shí)现证券公司(sī)与托管人(rén)系统对接(jiē)对账，可防(fáng)范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方(fāng)面(miàn)，类似(shì)托(tuō)管人结算模式(shì)，该模式与托管人结算模式一(yī)致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言需按月计(jì)算缴纳(nà)最低(dī)结算备(bèi)付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人(rén)与券商三方需每日确立场内(nèi)/外资金(jīn)分配(pèi)比例(lì)。取(qǔ)决于投(tóu)资组合交易特征，将增加(jiā)日(rì)常投资(zī)运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的(de)关(guān)注(zhù)度(dù)较高，也在筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等(děng)问(wèn)题，初期或(huò)更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务(wù)具(jù)备(bèi)一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模(mó)式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商(shāng)双(shuāng)方的销售力(lì)度，同时在(zài)此类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜(xiān)明(míng)。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制(zhì)仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计(jì)相(xiāng)关金融机构对该模式会(huì)保持(chí)高度(dù)关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心(xīn)，认(rèn)为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业(yè)发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模(mó)式(shì)较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言(yán)，产品资(zī)金全额留(liú)存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服务(wù)机构客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及不少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其是托管行和(hé)券商。博道基金就(jiù)表示，对基金(jīn)公司来(lái)说，总(zǒng)体保留沿(yán)用券商结算(suàn)模式下的(de)场内交易前端验资(zī)验(yàn)券相关流(liú)程和业务(wù)系统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动(dòng)。但(dàn)券商和托管行的(de)系统改(gǎi)动较大，如(rú)在系(xì)统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个环节需要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的(de)模式(shì)来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公(gōng)司三方参(cān)与(yǔ)。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱(bào)有积(jī)极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是(shì)银行托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式(shì)，到(dào)目前已25年了(le)，仍然是目前公募基金结算的(de)主流模式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位直(zhí)连报(bào)盘交易(yì)所，托(tuō)管人作为特殊结(jié)算参与人与(yǔ)中国结算进行资金(jīn)和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随(suí)着(zhe)运(yùn)作机2197的立方根是多少，216的立方根是多少制渐稳、结算效(xiào)率改善及(jí)券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基(jī)金采用了(le)券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模(mó)式也正式(shì)进入了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相关人(rén)士(shì)就表示，券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每(měi)种结算模(mó)式(shì)各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算(suàn)模式的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权(quán)益基(jī)金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式(shì)将有(yǒu)较大发(fā)展空间。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结(jié)模式的(de)发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中小基金(jīn)公(gōng)司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银(yín)行渠道的营销支持难(nán)度(dù)较(jiào)大，券结模式能有效推动(dòng)券(quàn)商和(hé)基金公司的合(hé)作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券(quàn)结模(mó)式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制(zhì)衡的(de)作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有(yǒu)一些大(dà)公司陆续开(kāi)始试水，以后(hòu)会是一(yī)个趋势。

　　博(bó)时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算(suàn)模式的发(fā)展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发展的边际(jì)制约因素(sù)，也从“投入成本(běn)较大、技术(shù)系(xì)统(tǒng)探索较(jiào)困(kùn)难(nán)”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度(dù)”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠道的中(zhōng)长期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金公司和(hé)证券公司会受益于这一(yī)发(fā)展变化。

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