4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就(jiù)业(yè)数(shù)据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就(jiù)业为2五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩9.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因(yīn)子(zi)要高于以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行(xíng)业新(xīn)增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增(zēng)就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现(xiàn)分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标指示(shì)，服务业需(xū)求可(kě)能(néng)仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工资(zī)增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速低于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧张(zhāng)局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最能(néng)反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺(quē)和(hé)求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的(de)非农(nóng)就业数据(jù)将进(jìn)一(yī)步削(xuē)弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加(jiā)工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，预计(jì)联储将(jiāng)维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出(chū)现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行被接管、西(xī)太(tài)平(píng)洋合(hé)众(zhòng)银(yín)行(xíng)等区域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发(fā)时点提(tí)前，前景存在(zài)较(jiào)大不确定性（参(cān)见《美国(guó)债务(wù)上(shàng)限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行(xíng)危(wēi)机以及债务上限风波(bō)，金融(róng)市场动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不(bù)排除金融风险以及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关》

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