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安康可以用来祝福吗祝你全家安康是骂人的招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计局(jú)发布4月全国(guó)规模以上(shàng)工业(yè)企业绩(jì)效数(shù)据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收入累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮(lún)工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和(hé)其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业的(de)利润增速均为负(fù)，是整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹乏(fá)力。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增(zēng)速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计(jì)算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好的行业主要有：汽车制(zhì)造、铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造(zào)业(yè) 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电力。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的(de)原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存(cún)时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用(yòng)率偏(piān)高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个(gè)主要细(xì)分行业(yè)中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利润累计(jì)增速出现回(huí)升(shēng)，其(qí)他13个行业的营业利润累(lèi)计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度(dù)较大的行业主要(yào)是农(nóng)副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　招商宏观 | 中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速明显回(huí)升——4月(yuè)工业企业利润分析(xī)

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然(rán)较大(dà)，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进(jìn)一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累(lèi)计每百元营(yíng)业收入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和(hé)私(sī)营企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业(yè)中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开(kāi)采、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物资源综合(hé)利用(yòng)的增速为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显分化(huà)。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累。中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得(dé)益于国内汽车(chē)销售(shòu)量(liàng)的提(tí)升和汽(qì)车产业(yè)链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增(zēng)速降幅(fú)由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数(shù)较低，汽(qì)车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用(yòng)设备(bèi)制造、石油煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非金(jīn)属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌(diē)幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力，文教工美(měi)体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造等(děng)多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负(fù)；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速向上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和(hé)记录媒介(jiè)利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造利润增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中(zhōng)的机(jī)械(xiè)和设备(bèi)修理、电力热力利润增速(sù)相对(duì)较高，燃(rán)气生(shēng)产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润累(lèi)计增(zēng)速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已表现出(chū)明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入(rù)增速(sù)由(yóu)负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。<安康可以用来祝福吗祝你全家安康是骂人的/strong>

　　往后看，中游装备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车(chē)制造、铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天(tiān)和其(qí)他(tā)运输设(shè)备制造业、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑安康可以用来祝福吗祝你全家安康是骂人的(sù)料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业。

　　正(zhèng)如我们在《今(jīn)年工业企业利润(rùn)增速能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处于第(dì)6次工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如(rú)果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负(fù)值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业利润增速转正最(zuì)早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临内需(xū)增(zēng)长缓慢(màn)和外(wài)需(xū)疲(pí)弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶(jiē)段(duàn)，这(zhè)直(zhí)接导致(zhì)企业(yè)的产能(néng)利用率持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不(bù)下(xià)导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速(sù)度大(dà)概率较为缓慢。