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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期(qī)多(duō)表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实(shí)属常(cháng)态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的(de)周期性波(bō)动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和(hé)外需拖累(lèi)部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品、不(bù)完全由需(xū)求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃料(liào)等分项环比延续低于(yú)季节(jié)性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音域、线下消费相关的(de)商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服务(wù)同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。线下(xià)消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等或带动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上(shà其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音ng)月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续回(huí)落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链条相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下游行业价(jià)格回(huí)升(shēng)。4月，多(duō)数行业环(huán)比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中(zhōng)下(xià)游制(zhì)造(zào)业价格有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业(yè)价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券(quàn)股(gǔ)份(fèn)有限公(gōng)司

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