金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和(hé)地(dì)方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包(bāo)括地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议(yì)，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地(dì)方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们(men二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥)普(pǔ)遍担(dān)心的还(hái)是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方(fāng)政府的(de)杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的(de)比例关系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债与(yǔ)地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都是(shì)地方(fāng)政府下(xià)设的投融(róng)资(zī)机构，很(hěn)难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要(yào)包括(kuò)向银行(xíng)借款和(hé)发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式(shì)为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)快速(sù)扩张，每年(nián)增速(sù)均保持(chí)在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发(fā)债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要(yào)体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约(yuē)情况时有发(fā)生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷(dài)方式的(de)也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)按(àn)时兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财(cái)力偏(piān)弱的(de)东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本(běn)大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环(huán)境，导致地(dì)方国企融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债权人的持(chí)有(yǒu)信心(xīn)，首先(xiān)要确(què)保城投(tóu)债不违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公司(sī)能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩子谁家二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥抱(bào)”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低(dī)息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央给予政策(cè)上的支持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对(duì)政协十(shí)三届(jiè)全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案(àn)的(de)答(dá)复(fù)中表示(shì)，将适(shì)时(shí)出台制度(dù)规(guī)定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的(de)有效(xiào)方式(shì)和(hé)途径，充分(fēn)发(fā)挥(huī)有限合(hé)伙企业的(de)优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让(ràng)国有企业股权获(huò)得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公(gōng)告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域(yù)性(xìng)金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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