2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加息，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据(jù)显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基(jī)金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国(guó)）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代(dài)表接(jiē)受本报(bào)采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等(děng)其它非美(měi)货币可能(néng)会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的(de)人工智能，机(jī)构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国(guó)银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了(le)下(xià)半年美国经济衰退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去(qù)几(jǐ)年受(shòu)到疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表现不会太(tài)差，对(duì)中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度超出预期的(de)情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济(jì)复苏(sū)的压力(lì)主要来(lái)自外(wài)需(xū)减弱(ruò)和(hé)内需(xū)恢复(fù)尚需时间(jiān)，市(shì)场流动(dòng)性(xìng)和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对(duì)经济(jì)的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长表现出会维持货币(bì)政策(cè)不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从(cóng)去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等多重约束(shù)因(yīn)素缓和(hé)、以及周(zhōu)期(qī)性因(yīn)素(sù)作用下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性(xìng)的(de)内生修(xiū)复动力(lì)，并不需(xū)要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能(néng)源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银(yín)新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风波(bō)提升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业(yè)率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将会(huì)是导致(zhì)美国经济名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的(de)经济表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区(qū)未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利(lì)率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保持这一(yī)水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏(sū)，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强了投(tóu)资者(zhě)对于(yú)国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次(cì)加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带(dài)来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在(zài)整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下(xià)走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才(cái)会认(rèn)真的去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个温和(hé)的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显(xiǎn)的(de)，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业(yè)问题(tí)，市场对美联储加息(xī)的预期发生(shēng)了较大波动。目前(qián)市(shì)场(chǎng)预(yù)计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致(zhì)美(měi)元流动性下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资(zī)本市场上反映(yìng)出(chū)来了。不论是美国的(de)银(yín)行业还是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出(chū)现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预(yù)期从今年三季度开(kāi)始，美(měi)国将进入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可(kě)能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官(guān)员(yuán)都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的(de)实际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息(xī)后进(jìn)入了观察(chá)期(qī)。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积(jī)并形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会(huì)推动联(lián)储更早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级信(xìn)用债(zhài)会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加(jiā)息(xī)周期及(jí)随后的宽(kuān)松政策可(kě)能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联(lián)储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎(hū)总是在(zài)最后一次(cì)加息前(qián)后出(chū)现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带(dài)来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性是比较高的(de)。第三(sān)，中国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述(shù)硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大(dà)模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式(shì)计算部(bù)署、数据(jù)库等中(zhōng)间(jiān)件(jiàn)，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部署到(dào)私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成(chéng)本(běn)来收费(fèi)；应用场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模(mó)较大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技(jì)的(de)发(fā)展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面的(de)投(tóu)入，中国(guó)的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的(de)6-10个(gè)月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导(dǎo)体企业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资(zī)源(yuán)进行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云(yún)服务(wù)商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发(fā)布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知(zhī)名人(rén)士(shì)的呼吁(xū)显示出行业(yè)内(nèi)对(duì)人工智能(néng)安全与可控性的(de)高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观(guān)察其(qí)对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠(kào)公(gōng)众(zhòng)人士发(fā)起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过(guò)程中的数据(jù)可能(néng)涉及到用户(hù)隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越(yuè)多的(de)企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有部署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成(chéng)式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能领(lǐng)域(yù)的监(jiān)管(guǎn)会日益(yì)完善(shà汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点n)。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如(r汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点ú)果美国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美(měi)国快(kuài)，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等级的(de)企业(yè)债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差(chà)的(de)时(shí)候(hòu)，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全(quán)球总需求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓(huǎn)慢(màn)的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国(guó)优于(yú)欧美股市(shì)的(de)情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍(biàn)平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的(de)股票投资策略是分散配(pèi)置。我们(men)看好新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能(néng)够提供不错(cuò)的收(shōu)益(yì)率(lǜ)，而且即(jí)使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避(bì)险情(qíng)绪的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)油(yóu)价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美(měi)元的(de)利差优势(shì)收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利率债及(jí)高(gāo)评级(jí)债券、黄金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回落(luò)石油等(děng)大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合(hé)数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分(fēn)子(zi)端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若(ruò)进入利率快速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋(qū)势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮(lán)子(zi)货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性(xìng)行业(yè)立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国(guó)市(shì)场股票估值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除(chú)日(rì)本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特(tè)征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)通常受益于债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩(kuò)大(dà)。

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