2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息(xī)，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报(bào)采(cǎi)访解析他们(men)对于市场动态的(de)看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续(xù)发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期(qī)。随(suí)着美元走(zǒu)弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人工智能(néng)，机(jī)构人士认为人工(gōng)智(zhì)能(néng)将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确定(dìng)的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么(me)主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要(yào)么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中国经济复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于欧美经济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道(dào)路上(shàng)。如(rú)果下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏(sū)进程。目前来(lái)看(kàn)，经济(jì)复苏的(de)压(yā)力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经(jīng)济(jì)的压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济的(de)预期。日本目(mù)前处(chù)于一个(gè)极端宽(kuān)松(sōng)货(huò)币政策拐点，但是(shì)目前新任(rèn)日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商(shāng)品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具(jù)韧(rèn)性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需(xū)要太强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处(chù)在(zài)一个中周期(qī)修复趋势(shì)的开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及(jí)修(xiū)复(fù)力度最大的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落(luò)及(jí)冬季天气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能(néng)对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风(fēng)波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的(de)可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步(bù)好转，增(zēng)强了(le)投资者对(duì)于(yú)国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月(yuè)份(fèn)开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或(huò)许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且(qiě)美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀的决(jué)心还是非常明显的，就(jiù)是(shì)他(tā)宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的(de)预期(qī)发生光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份的加息(xī)会(huì)是最后一次(cì)，然(rán)后(hòu)在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境(jìng)导致美(měi)元流动性下(xià)降和(hé)投资成本急(jí)剧上升，这已经在(zài)全(quán)球资本市场上反映出(chū)来(lái)了。不论是(shì)美国的(de)银行业还(hái)是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流动性(xìng)和短期成(chéng)本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最近一(yī)次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在(zài)论调还(hái)是(shì)比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际(jì)情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加息后进入了(le)观(guān)察(chá)期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之(zhī)间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美国(guó)金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进(jìn)一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更早(zǎo)转向(xiàng)。美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级(jí)信用(yòng)债会(huì)在大类资产中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济(jì)状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的(de)表现在美联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常(cháng)更(gèng)容易(yì)预(yù)测。一直以来(lái)，10年期(qī)政(zhèng)府债收益(yì)率的(de)高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的(de)12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时(shí)候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们(men)需要思考的(de)问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步提升它(tā)的投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我们(men)认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环(huán)节都需(xū)要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署(shǔ)的(de)大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布(bù)式计(jì)算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应(yīng)用场景落地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的(de)案(àn)例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会(huì)主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了(le)在数(shù)据方面的(de)投(tóu)入，中国(guó)的云(yún)企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块(kuài)目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中国的科(kē)技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学习与(yǔ)深度(dù)学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数(shù)据集和计算资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发展。数据(jù)服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控性的(de)高度重视，这有助于提(tí)高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业(yè)理解(jiě)现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响，为下一(yī)代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出(chū)现了(le)偏差(chà)，而更多是出于(yú)对(duì)监管(guǎn)缺(quē)失的(de)担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在(zài)使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据(jù)可(kě)能涉(shè)及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来(lái)越多的(de)企业(yè)客户(hù)开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式(shì)人工(gōng)智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提(tí)供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年(nián)人保护(hù)、内容(róng)安(ān)全管理等工作，我们相信(xìn)在生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)领域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策(cè)略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个(gè)月，全(quán)球市(shì)场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债(zhài)券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么(me)目前美(měi)国(guó)股票的估值相对于(yú)企业盈利的(de)预期是(shì)相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢沪深30光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米0，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资(zī)等级(jí)的企业债。不(bù)看好高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用(yòng)差会拉(lā)宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在时间(jiān)节点看，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估(gū)值压(yā)力(lì)会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏(sū)缓慢(màn)的影响，下(xià)半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出(chū)现中国优于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的(de)基本面条件下，受其他(tā)因素(sù)影响的估值因素(sù)带来的下(xià)跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不确定性。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资策略：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的(de)股票投资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今年债券的(de)表现会优于股票(piào)的表现，特(tè)别是政府债券和投(tóu)资(zī)级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经(jīng)济(jì)下行(xíng)的时候(hòu)也(yě)非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美联(lián)储停止加息，美(měi)元的(de)利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母端(duān)制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较(jiào)低(dī)位置(zhì)，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益(yì)市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医(yī)药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上(shà光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米ng)看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的(de)互联(lián)网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速(sù)改善(shàn)期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶(jiē)段(duàn)性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们(men)继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继(jì)续支持经(jīng)济(jì)增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步(bù)走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，较不(bù)青睐高收益(yì)债券。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券(quàn)通常受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶(è)化的预期而扩(kuò)大。

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