近日(rì)，2022年(nián)营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元(yuán)的(de)兴发(fā)集团，其旗下子(zi)公(gōng)司兴福(fú)电子公(gōng)布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电子(zi)的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半导体(tǐ)加工过(guò)程中的关键材料，公(gōng)司(sī)客户包括长江存储(chǔ)、华虹(hóng)集团、中芯国际(jì)等(děng)，也(yě)获得大(dà)基金(jīn)二(èr)期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口(kǒu)可(kě)乐，这也无意间透(tòu)露了一个(gè)冷(lěng)知识——可(k八千米多少公里ě)口可乐生(shēng)产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只(zhǐ)是(shì)常规的(de)食品级(jí)磷酸，还用到(dào)了更高纯度的(de)电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东还(hái)与(yǔ)第二(èr)大股(gǔ)东(dōng)有可复活的(de)对赌(dǔ)协议。且(qiě)其中一条比较少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴福电(diàn)子主(zhǔ)要从事从事(shì)湿电子化学品业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯度等级(jí)分为电(diàn)子级(jí)磷酸、食品级(jí)磷(lín)酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸(suān)产品的纯度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食(shí)品级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时(shí)会产生部分食品级磷(lín)酸、工业(yè)级(jí)硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级(jí)磷酸(suān)的(de)主营业(yè)务(wù)收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收(shōu)入(rù)摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第(dì)二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显示(shì)的主(zhǔ)要销售内容(róng)为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷(lín)酸产品除销售给集成电路(lù)行业、显示面板行(xíng)业(yè)客户(hù)外，还销(xiāo)售给(gěi)可口可乐(lè)公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对(duì)磷酸产品(pǐn)的品质(zhì)要求高于一(yī)般(bān)的(de)食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司(sī)的磷酸产品(pǐn)等级实际为符(fú)合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下(xià)称(chēng)“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月进行过(guò)前期会计差错更正及追溯调整，比如兴(xīng)福电子原(yuán)报表2020年净(jìng)利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不(bù)小(xiǎo)。

　　第(dì)二(èr)个点(diǎn)为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年非经常(cháng)性损益(yì)为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师(shī)事务(wù)所合伙人(rén)对记者表(biǎo)示(shì)，非经常性损益(yì)是指公司发生的与(yǔ)经营业(yè)务无直接(jiē)关系，或是虽与(yǔ)经(jīng)营业务相关，但由于其(qí)性质、金额(é)或发生(shēng)频(pín)率，影响(xiǎng)了真实(shí)、公允地反映公(gōng)司正(zhèng)常盈利能力的(de)各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归(guī)母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务(wù)毛(máo)利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子(zi)2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过申报稿列举(jǔ)的同(tóng)行业可比公司平均水平(píng)。对此(cǐ)，兴福(fú)电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆(lù)续实(shí)现(xiàn)众(zhòng)多集成电路客(kè)户的产品认证及(jí)批量供货，毛利率(lǜ)水平较高的集成(chéng)电(diàn)路用湿电子化学品销售收入占比持续提(tí)升，且(qiě)公司根据部分产(chǎn)品原材料价格上涨情况(kuàng)适时(shí)调(diào)高了(le)产(chǎn)品销售价(jià)格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情(qíng)况下(xià)，兴(xīng)福电(diàn)子未来(lái)毛利率(lǜ)还有(yǒu)多少上(shàng)升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电子未来(lái)是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子控股股东为上市公(gōng)司(sī)兴(xīng)发集团，其(qí)直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)第二大股东(dōng)为国家集成电路基金(jīn)二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发(fā)与国(guó)家集成电路基(jī)金二期之(zhī)间存在(zài)对赌协议。虽然(rán)随着(zhe)兴福电子IPO，相关协(xié)议已经(jīng)终止，但回购权和随(suí)售权存在可(kě)以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑(yí)惑(huò)，合格(gé)IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没(méi)有上(shàng)会(huì)结果的企业比较少，但不是没(méi)有例外(wài)。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创板栏(lán)目显示，处(chù)于(yú)正(zhèng)常待审核阶段的合合信(xìn)息(xī)和(hé)先正达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业(yè)中有2家受理日期(qī)已经(jīng)过(guò)去(qù)18个月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后(hòu)，彼时兴福(fú)电子处(chù)于正常(cháng)IPO流(liú)程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后总股份(fèn)的27.78％。以(yǐ)此计算，兴(xīng)福电子(zi)达到的目标估(gū)值为(wèi)54亿元。值得(dé)一提的(de)是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子(zi)增(zēng)资时，公司(sī)的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者(zhě)的(de)增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联采购主要系向关联方(fāng)采购黄(huáng)磷(lín)、液体(tǐ)三(sān)氧化硫等原材(cái)料、电力等(děng)能(néng)源以及建(jiàn)筑工程(chéng)服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性(xìng)关(guān)联采购金额(é)（不含(hán)建(jiàn)筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主要原材料(liào)的关联采购(gòu)占比(bǐ)较高(gāo)。比如，报告期内，公司(sī)普通黄(huáng)磷关联采(cǎi)购金额(é)占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额的比例分(fēn)别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关(guān)联(lián)采购(gòu)金额占同(tóng)类(lèi)产品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营业务(wù)方面(miàn)，兴福电子是控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团合并(bìng)报表(biǎo)范围内唯一从(cóng)事湿电子化学品相(xiāng)关业务的(de)主体，与兴发集团及其(qí)控制的其他公(gōng)司(sī)主营业务及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集(jí)团2023年第一季度(dù)的业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业收入(rù)为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表示，归母(mǔ)净利润(rùn)较上年同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需(xū)变(biàn)化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场(chǎng)价格持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅(fú)扩(kuò)大，至(zhì)一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本(běn)线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本(běn)线(xiàn)。在价格下(xià)跌过程(chéng)中，公司上述产品(pǐn)产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子(zi)化学品(pǐn)、特种化(huà)学品、食品添加剂(jì)等成(chéng)长性产品市场需(xū)求总体良好，盈八千米多少公里(yíng)利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另(lìng)一则公告显示，湿电子(zi)化学品(pǐn)2023年第(dì)一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度(dù)统计口径不太一(yī)样，销量数据不太好找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿电子化学(xué)品相关(guān)收入的变化。

　　那么(me)，在平(píng)均售价(jià)下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下，兴(xīng)福电(diàn)子2023年第一季度的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区城市管理执法局的行政处罚(fá)，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证建(jiàn)设房屋，总违法建(jiàn)筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集团的副总经理赵勇于(yú)2023年(nián)4月(yuè)被上交所(suǒ)予以监管警(jǐng)示的决定，原因(yīn)是赵勇交易(yì)兴发(fā)集团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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