事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律上限将于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对(duì)协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据么水平？为何(hé)需要规定上限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国(guó)有四大行(xíng)1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是(shì)转增资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调(diào)整机(jī)制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面下调的(de)充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据(jù)经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业(yè)投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降(jiàng)，油价(jià)上升(shēng)。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短端金(jīn)利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人(rén)民币(bì)升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工(gōng)农(nóng)、中(zhōng)、建四大(dà)行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出(chū)的目的(de)更多是(shì)为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需(xū)提前(qián)通(tōng)知银行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能(néng)支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长短划分为(wèi)一天通知(zhī)存款和七(qī)天通知(zhī)存(cún)款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通(tōng)知存款必(bì)须提前一(yī)天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协定额度(dù)以内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率(lǜ)。协(xié)定(dìng)存款是(shì)指银(yín)行(xíng)与客户签(qiān)订协(xié)议，约定结算(suàn)账户的(de)每日(rì)留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最低留(liú)存额（含）的(de)部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部(bù)分(fēn)按中国人民银行规定的(de)协定(dìng)存款利率(lǜ)计息的存款。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新(xīn)的(de)利(lì)率上限，则7天(tiān)通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款利(lì)率偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新(xīn)规(guī)上(shàng)限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的(de)挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利(lì)率未(wèi)超(chāo)过央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限(xiàn)的(de)银行主要集(jí)中(zhōng)在(zài)城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。我(wǒ)们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个(gè)人通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调。目(mù)前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农(nóng)商行，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会导致(zhì)部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协(xié)定(dìng)存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资(zī)管资金(jīn)回表也(yě)主(zhǔ)要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的(de)规(guī)模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居(jū)民(mín)资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超(chāo)过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目(mù)的(de)是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而(ér)部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商(shāng)业银行整体负债端成本(běn)的(de)下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率的触(chù)发(fā)因(yīn)素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的开始？目前(qián)十(shí)年期(qī)国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利(lì)率市(shì)场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行(xíng)下调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周均成(chéng)交面积两(liǎng)年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进行了公积金(jīn)贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通行量与铁(tiě)路(lù)货运(yùn)量较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回(huí)升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节(jié)选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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