公募基金交(jiāo)易结(jié)算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结(jié)算(suàn)模式和(hé)券商结算模(mó)式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正在发行的(de)易方达(dá)中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn1兆等于多少mb流量，1G等于多少MBght: 24px;'>1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB)了行(xíng)业(yè)各方(fāng)目光，据(jù)业(yè)内人(rén)士(shì)透露，除(chú)了广(guǎng)发证券有落(luò)地(dì)的(de)基(jī)金产品(pǐn)之(zhī)外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研究这一(yī)新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人(rén)士看(kàn)来，目(mù)前基金结算(suàn)模式迎来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不(bù)同的(de)结(jié)算模(mó)式，最大限度的(de)调动各(gè)方资源，为持(chí)有(yǒu)人(rén)提供更(gèng)好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的历(lì)史(shǐ)长河中，托管人(rén)结算模式是(shì)最早出(chū)现也是最为成熟的基(jī)金结(jié)算模式(shì)。到了2017年(nián)，券商结算模式启(qǐ)动试(shì)点，成(chéng)为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家(jiā)基金(jīn)公司(sī)与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发(fā)证券(quàn)是率(lǜ)先有落地基金(jīn)产品的券商，据(jù)了(le)解，其他券商(shāng)也在积极(jí)研究(jiū)这一(yī)新(xīn)的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托(tuō)管银行(xíng)进行结(jié)算，在(zài)这种模(mó)式下(xià)，资金(jīn)存放在托(tuō)管银行的托管账(zhàng)户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到(dào)证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券结模式(shì)的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存(cún)放在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开立的资金账户(hù)无(wú)需实际上的银证转账(zhàng)存(cún)入(rù)资金，每个交易日(rì)基金公司采(cǎi)用(yòng)申报(bào)交易额度，使用虚(xū)头(tóu)寸资(zī)金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据(jù)已申报的(de)交易额(é)度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额(é)，以实现对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易额(é)度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验(yàn)资(zī)验券的优点(diǎn)，同时资金结(jié)算由托(tuō)管行完成，解决了部分(fēn)托管(guǎn)行比较关注的托管资(zī)金(jīn)归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程(chéng)度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公募基金与(yǔ)证券公(gōng)司结算(suàn)模式的(de)选择，更好地满足各方差异(yì)化的需求，也印(yìn)证(zhèng)了券商财富管理转型(xíng)已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和高速发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算模式备选可(kě)以有助于降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保证较好运营效率带来的(de)优质交易体验的(de)同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进(jìn)一步促进，金融机构(gòu)为广大投资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现(xiàn)行客户交易结算资金的(de)三(sān)方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模(mó)式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验(yàn)资验(yàn)券；三是日(rì)终资(zī)金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接(jiē)对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠(qú)道(dào)的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过往的(de)结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常(cháng)申购赎回(huí)都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公司(sī)对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)，可有效防控(kòng)异(yì)常交易和超买风险。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金管理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是(shì)，加强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了(le)与券商渠道商业模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于(yú)券商代买市占率(lǜ)的提(tí)升(shēng)。博时基金券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析(xī)称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是(shì)，无(wú)需银证转账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是(shì)，简化了开户(hù)环节(jié)，免去了(le)三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制(zhì)两方面(miàn)的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算(suàn)模式(shì)体现出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下无需(xū)银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同时(shí)也简化了开(kāi)户环节(jié)，免去(qù)了(le)三？存管登记确认；而相(xiāng)比托(tuō)管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端(duān)验(yàn)资验券功能，可优(yōu)化交易(yì)监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的(de)证券公司(sī)资金账户，仍然(rán)存放在托(tuō)管行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管行和券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通。通过(guò)“虚头(tóu)寸(cùn)”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的(de)步骤(zhòu)，解(jiě)决了(le)普通券结模(mó)式(shì)下资(zī)金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时(shí)间范围限制的痛(tòng)点。日常(cháng)投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金(jīn)划(huà)拨(bō)工(gōng)作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一(yī)定量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与(yǔ)银(yín)证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各(gè)方(fāng)职(zhí)责所(suǒ)在，以及完善业务风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)。通过(guò)交易交(jiāo)收分(fēn)离(lí)，证券公(gōng)司前端验资验券(quàn)可有效防控异常交易(yì)和超(chāo)买(mǎi)风险(xiǎn)，托管(guǎn)人(rén)负责交收；日(rì)终资金对账实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的(de)几点不足(zú)之处：一方面，类似托管人结算模式，该模(mó)式与托管人结算模(mó)式一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结(jié)算备(bèi)付金与保证机制(zhì)；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三(sān)方需每日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于(yú)投资组合交易(yì)特(tè)征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注度较高，也(yě)在筹(chóu)备(bèi)或(huò)启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业(yè)务(wù)还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初(chū)期(qī)或更多是头部基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这(zhè)一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基金(jīn)公司(sī)人士表示，这(zhè)类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结(jié)算模式，这一模式(shì)可(kě)以同时(shí)激发银行、券商双方的销售力(lì)度(dù)，同时在此(cǐ)类模式(shì)刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的(de)先发(fā)优势。

　　博时券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期(qī)，该模式(shì)特(tè)点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制仍有(yǒu)待解决(jué)，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会(huì)保持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安(ān)基金相关(guān)人士(shì)更(gèng)有信心，认为(wèi)这是一(yī)个基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢(yíng)的模式，有望(wàng)成为新的行(xíng)业(yè)发展(1兆等于多少mb流量，1G等于多少MBzhǎn)趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金全额留存(cún)在(zài)托管账户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证券公(gōng)司(sī)提(tí)高服务(wù)机构客户的能(néng)力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改(gǎi)造，尤其(qí)是托管行和券商(shāng)。博(bó)道(dào)基金就表示，对基金公(gōng)司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式下(xià)的场(chǎng)内(nèi)交易前(qián)端验资(zī)验券相关流程(chéng)和业务系统(tǒng)，个(gè)别如清算模(mó)块涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但(dàn)券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如(rú)在系统直连、账户(hù)管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节(jié)需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是(shì)广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公(gōng)司三方(fāng)参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一(yī)些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人结算(suàn)模式，到(dào)目前已25年了(le)，仍然是目前(qián)公(gōng)募基(jī)金结算的主流模式(shì)。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券(quàn)商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊(shū)结算参与人与中国结算(suàn)进(jìn)行(xíng)资金(jīn)和证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今(jīn)已历(lì)时5年有余。随(suí)着运作(zuò)机(jī)制渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新成立(lì)基(jī)金采用了(le)券结模式(shì)。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易结算模式(shì)，基金(jīn)结算模式(shì)也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大(dà)限度的(de)调动(dòng)各方资(zī)源，为(wèi)持(chí)有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模(mó)式(shì)的创新发展，伴(bàn)随(suí)着权益市场行情修(xiū)复及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金等产品类(lèi)型上(shàng)，券结(jié)模(mó)式将有较大发(fā)展空(kōng)间。”上述平(píng)安基金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发(fā)展。据(jù)一位业内(nèi)人士(shì)表示，现阶段券商结算(suàn)模式(shì)在中小基金公司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的营(yíng)销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金(jīn)公司的合作关(guān)系，有(yǒu)助于(yú)中小基金新(xīn)产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券(quàn)结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对(duì)于托管(guǎn)行有一个(gè)制衡的(de)作用。以前(qián)是小(xiǎo)公司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续(xù)开(kāi)始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数(shù)量(liàng)”时代(dài)进入“拼(pīn)质量”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际(jì)制约因素，也从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术系统探索较(jiào)困(kùn)难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的(de)契(qì)合度(dù)”。券商结算(suàn)模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基金产(chǎn)品与券(quàn)商渠道(dào)的中长期利(lì)益深度绑定；在此(cǐ)模(mó)式(shì)下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证券(quàn)公司会(huì)受益于这一(yī)发展变化。

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