上市公司退市在A股早已不稀奇(qí)，但连带着可转债一起退(tuì)市却是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股价(jià)连(lián)续20个交易日(rì)低于1元，触及退市指标，公司股票及其可转债被终止上(shàng)市，搜特转债或成为首只因正股(gǔ)退市(shì)而强(qiáng)制退市的(de)可转债。此外(wài)，*ST蓝(lán)盾也(yě)因触及退市指标被终止上(shàng)市，其可(kě)转债已进入退市整理期，引发投资者对可转债(zhài)信用风(fēng)险的担忧。

　　可转债兼(jiān)具(jù)债(zhài)券和股票双(shuāng)重属性，自诞生以来颇受市场欢(huān)迎。一个广为流传的说(shuō)法是，可(kě)转(zhuǎn)债“下(xià)有(yǒu)保底，上不(bù)封顶”，即上涨时有“股(gǔ)性”加油(yóu)，下(xià)跌时有“债(zhài)性”托中国为什么叫兔子国底(dǐ)，投资者(zhě)“进(jìn)可(kě)攻退可守”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中(zhōng)，此前一(yī)直(zhí)未出现因正股退(tuì)市而退市的情况，也未发生(shēng)过实质性违约事件。

　　随着搜(sōu)特(tè)转(zhuǎn)债等的退市，零违约历史或将(jiāng)被打破，可转债信用风(fēng)险浮出水面。虽说可(kě)转债退(tuì)市后，依然可以执(zhí)行赎回(huí)和(hé)回售(shòu)等条款(kuǎn)，但(dàn)由(yóu)于大多数上市(shì)公司是因(yīn)经营不善导致退市(shì)，财务状况并不乐观，资不抵债、拿不出钱进行(xíng)赎(shú)回的可能(néng)性较大。而如果启动(dòng)破产重整，公司发行(xíng)的(de)可转(zhuǎn)债划归(guī)为普通债权，清偿顺(shùn)序相对靠后，刚性兑付(fù)亦存在很(hěn)大(dà)不确定性。

　　接连(lián)2只可(kě)转债退市，投资者蓦然(rán)发(fā)现，“长期稳(wěn)定的(de)羊毛”不稳定了。事实上，可转债退市并非完全出乎意料，早已在相关(guān)规则中埋下了(le)“伏笔”。根(gēn)据交易(yì)所上(shàng)市规则，上市公司股票被终止上市的，其发行的可转债(zhài)及其他衍生品种应当终止上市。过(guò)去A股退市(shì)难、退市(shì)少(shǎo)，成就了可(kě)转债30多年零退市、零违约的“神话”。随着全面(miàn)注册制改革的(de)持续推(tuī)进，市场优胜劣汰(tài)加快，常态化退(tuì)市(shì)机制正在形成，以上市股为(wèi)锚(máo)的可转债也跟(gēn)着出清，违(wéi)约(yuē)风险随之上升。退(tuì)市，或将成为可转债市(shì)场新常态。

　　市场在发展，生态在改变，投资(zī)者没有理(lǐ)由一成不变(biàn)，是时候重塑(sù)对可转债的认知了。投资者要改(gǎi)变“闭眼买债”的路径依赖，学会(huì)优(yōu)择品种(zhǒng)，规(guī)避(bì)风险(xiǎn)。在选(xuǎn)择债券时，要(yào)理性评(píng)估正股基本面(miàn)、成长(zhǎng)性、估值水平以及发债公司偿债能力等，防(fáng)范债券退市、违(wéi)约风(fēng)险；在(zài)取舍标的(de)时(shí)，应远(yuǎn)离(lí)正股业绩表现不佳、估值(zhí)较低(dī)、退市(shì)风险较高的标(biāo)的，而选择正股经(jīng)营效(xiào)益良好(hǎo)、估值合理(lǐ)且随市(shì)场下跌估值出现压缩(suō)的标的(de)。并密切关注可转债市场风格变化，及时调整配置比(bǐ)例和结(jié)构，学会在市场波动(dòng)中“游泳”。

　　监管也(yě)应(yīng)当(dāng)跟(gēn)上形势变化。目前关(guān)于可转债的退市处理还有不(bù)少空白和盲(máng)点，监管部(bù)门应(yīng)尽(jǐn)快打齐补丁，给予市场明确(què)预期。比(bǐ)如，可进一步明确可转债在退市(shì)后是否仍存(cún)在交易(yì)可能(néng)、是否还拥有转(zhuǎn)股(gǔ)功能等。同(tóng)时，应加强对可(kě)转债(zhài)的风险防控，强化发行前的信(xìn)用(yòng)评级，对于(yú)信用资质较(jiào)弱的(de)公司(sī)，可考虑提高担保资(zī)产与回售条款等(děng)相关要(yào)求，适当提升准入门槛，以更好保护(hù)投资者(zhě)利益(yì)。

　　全(quán)面注(zhù)册制下(xià)，证券(quàn)市场将迎来(lái)全方位、根(中国为什么叫兔子国gēn)本性的变化。过去(qù)一(yī)些(xiē)“无脑买入”“跟(gēn)风买入”的简单套路行不通(tōng)了，一些规则制度上(shàng)的短板(bǎn)不能视而不(bù)见了(le)。各市场(chǎng)参与主体还(hái)需顺时应势，调整包括可转债在内的投资方法，完善配套制(zhì)度，提升风险意识，共促A股市场(chǎng)健(jiàn)康稳定(dìng)发(fā)展。

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