来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游消费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动(dòng)回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考(kǎo)虑到(dào)疫(yì)后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民(mín)收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数(shù)据指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同(tóng)于海外(wài)国家疫后复(fù)苏(sū)的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农业农村现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开(kāi)工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受(shòu)益于居民出(chū)行(xíng)活动恢复(fù)，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来(lái)的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业品价(jià)格(gé)增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为基期的(de)复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年(nián)3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气(qì)度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度最高，部(bù)分行(xíng)业步入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水平(píng)均处在高(gāo)景气度区(qū)间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年(nián)初外需表现好于(yú)内需，部(bù)分行(xíng)业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱(qū)动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期(qī)性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值(z夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁hí)增(zēng)速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条(tiáo)行(xíng)业生(shēng)产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与(yǔ)去年(nián)以来行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存(cún)同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)的预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入(rù)提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提(tí)升(shēng)。

　　夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁从一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季度(dù)，全国居民(mín)人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资(zī)信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据(jù)看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净(jìng)融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季(jì)度国(guó)内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需求回(huí)落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存(cún)高位(wèi)，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业(yè)将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美(měi)欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示(shì)近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和(hé)对(duì)流动性的(de)担忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称(chēng)，需要进一步收紧政策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将需(xū)要在一段时(shí)间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年货币政(zhèng)策(cè)将需(xū)要(yào)进(jìn)一步(bù)进入限(xiàn)制性区(qū)域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝(jué)大(dà)多数(shù)委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势(shì)被视(shì)为经济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的来(lái)源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通(tōng)过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设(shè)法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍(hàn)卫国家(jiā)安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系(xì)为代价(jià)。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶(yé)伦表示美(měi)中(zhōng)两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土(tǔ)地(dì)供(gōng)应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅(fú)扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币(bì)市(shì)场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力。接下(xià)来将(jiāng)重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一是，研(yán)究起草关(guān)于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和(hé)消费全链条良(liáng)性循环促(cù)进机制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于(yú)营造放心消费(fèi)环境的(de)政策(cè)文(wén)件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动国资(zī)央(yāng)企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体(tǐ)系建(jiàn)设(shè)；抓好新一(yī)轮(lún)国企改革深化提升行动(dòng)组织实(shí)施，高水(shuǐ)平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行(xíng)业(yè)稳增(zēng)长的(de)工作(zuò)方案(àn)。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省(shěng)协(xié)作、部(bù)门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促(cù)进内需加快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消(xiāo)费；四是持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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