金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们(men)的优势，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策(cè)层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏(sū)走(zǒu)过(guò)3个(gè)月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于(yú)我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达(dá)国家举例(lì)，疫情(qíng)之(zhī)后夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不(bù)得不(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过(guò)程又带来银行业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可(kě)以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现在还处于(yú)经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能创造(zào)800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形(xíng)的(de)失(shī)业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢(huī)复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步(bù)消化之前(qián)积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务(wù)性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公布3月(yuè)物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录(lù)，引(yǐn)发了(le)关于(yú)通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发(fā)布会(huì)。央行货币(bì)政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具有物(wù)价(jià)水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落是因为经(jīng)济(jì)基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一(yī)方面，供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国(guó)内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其(qí)是大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上(shàng)涨，也(yě)带来高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回(huí)落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧(cè)发力，去(qù)年以来支(zhī)持稳增长力度持(chí)续加(jiā)大，供给(gěi)端(duān)见效较快。但实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等(děng)环节的(de)效应传导有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也(yě)使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付(fù)凌晖就近期市场(chǎng)热议的(de)中(zhōng)国经济(jì)是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的(de)来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通(tōng)货(huò)紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因(yīn)素(sù)逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预计下半(bàn)年基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持(chí)续，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀走势最重要的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏观认为(wèi)，不论(lùn)是从居民收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还是居民资(zī)产负债表(biǎo)的边际(jì)变化(huà)而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物(wù)价下(xià)行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济(jì)仍在(zài)持续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副(fù)所长王小鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅(fú)度超过(guò)经济(jì)增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足(zú)抑制了(le)价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货(huò)币与有效(xiào)需求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民(mín)与企(qǐ)业(yè)支出(chū)谨慎、地(dì)产角色变化(huà)、海外市(shì)场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期(qī)波(bō)动率再次抬(tái)升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长(zhǎng)端利(lì)率(lǜ)依然有小幅(fú)下行空间(jiān)，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落(luò)多(duō)与(yǔ)有效需求不足(zú)相关，在传统周期(qī)行业景气低迷(mí)的(de)环境下，产业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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