事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部(bù)结构(gòu)分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷(mí)、实(shí)属常态(tài)。传(chuán)统周期(qī)下，经济的周期(qī)性波(bō)动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的周期(qī)性波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食(s美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗hí)品(pǐn)中的(de)商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖(tuō)累(lèi)食(shí)品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格(gé)回落(luò)，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料等(děng)分(fēn)项环比延(yán)续低(dī)于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压力缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商品和服务(wù)，在(zài)价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年(nián)初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费活动(dòng)持续(xù)改善(shàn)等或带动(dòng)内生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环(huán)比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务(wù)环(huán)比明显上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和(hé)加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱(ruò)；生(shēng)活(huó)资料(liào)环(huán)比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延(yán)续回(huí)落(luò)外，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上游原材料(liào)链(liàn)条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相关的(de)中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有所(suǒ)回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告(gào)发布(bù)机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公(gōng)司

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