私募基金运作(zuò)即将迎来(lái)更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协(xié)会（下(xià)称中基协(xié)）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称(chēng)《运作(zuò)指引》）向社会(huì)公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私募证(zhèng)券投资(zī)基金纳入统一(yī)规范，中(zhōng)基协实施登(dēng)记备(bèi)案以(yǐ)来，我(wǒ)国私募证券投(tóu)资基金(jīn)行业发展迅速，规(guī)模(mó)不断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人9000余家(jiā)，存续私募证券投(tóu)资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金交易策略逐(zhú)步多元化(huà)，交易活跃(yuè)，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本市场重要(yào)的(de)机构投资者之一。中基协结合(hé)私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要(yào)求，针对重点问题予以规范(fàn)，完(wán)善私募证券(quàn)投资(zī)基金运(yùn)作规则(zé)体系。

　　本(běn)次征(zhēng)求意(yì)见的《运(yùn)作指引》共计(jì)三(sān)十二条，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作(zuò)管理(lǐ)等环节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存续门槛要求上(shàng)，明确(què)私募证券投资基金(jīn)初始募集(jí)及(jí)存续(xù)规(guī)模不(bù)得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发(fā)布了(le)修订后的《私募(mù)投资基金登记备案办法》（下(xià)称《备(bèi)案办(bàn)法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进一(yī)步明确了私募登记(jì)备案(àn)标准，其中就(jiù)提出私募证券基金初始(shǐ)实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合(hé)同中应当明确约定，除市场(chǎng)波动导(dǎo)致净值变化外，连续60个(gè)交易日出现基金资产净值低于1000万(wàn)元人(rén)民币(bì)的，该私(sī)募证券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认(rèn)为印信是什么意思？ 印信和书信一样吗，《运作指引》在衔接《备案(àn)办(bàn)法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存续(xù)要求，这可以(yǐ)有效(xiào)避(bì)免《备案办法(fǎ)》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的(de)方式(shì)备(bèi)案的“壳(ké)基金”。此外，这(zhè)也体(tǐ)现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中(zhōng)小规(guī)模的私募生存难度越来(lái)越大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上，为加(jiā)强流动(dòng)性(xìng)风险管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得高于每(měi)月一次。为引导(dǎo)投(tóu)资者理性投资、长期(qī)投资(zī)，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当约定投资者(zhě)不少于6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投(tóu)资要求方面(miàn)，在组合投资(zī)要求上(shàng)，为引导私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人提升专(zhuān)业投资(zī)能力，组合(hé)投资(zī)、分散风险，要求私(sī)募证券投资(zī)基金采取(qǔ)资(zī)产组合的方式进行(xíng)投资。单只私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理的全部私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金投资于同一(yī)资产的资金，不得(dé)超(chāo)过(guò)该资产的25％。银(yín)行活期(qī)存(cún)款、国债、中央银(yín)行票据(jù)、政策(cè)性(xìng)金融债、地方政府债(zhài)券、公开募集(jí)基金等中(zhōng)国证监会、协(xié)会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》还明确(què)禁止多层嵌套，要(yào)求私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金架构应当(dāng)清晰、透明(míng)，不(bù)得通过设(shè)置复杂架构、多(duō)层嵌套(tào)等方式规避监管要(yào)求。私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)投资(zī)于其他私募(mù)证券投资基金或者金(jīn)融机(jī)构(gòu)发行(xíng)的资产管理(lǐ)产品的，应当明确约定所(suǒ)投资的(de)私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)或者资产管理产品不再投资除公开募集基金(jīn)以(yǐ)外的其(qí)他私(sī)募(mù)证券投资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确私募基(jī)金应当以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品交易异(yì)化为股票、债券等场内标的(de)的(de)杠杆融资工具(jù)，不得为不(bù)适(shì)格投资(zī)者提供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面(miàn)，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金管理人建立健全内部制度，遵循投资者利(lì)益优先与公(gōng)平交易(yì)原则，防范利(lì)益输送(sòng)。对量化私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)在交(jiāo)易系统(tǒng)安全、异(yì)常(cháng)交易监控(kòng)、内部管理(lǐ)、资(zī)料保(bǎo)存、产品(pǐn)命名(míng)等方面提出规范要求(qiú)。进(jìn)一步(bù)细化对私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明(míng)确不同(tóng)规(guī)模私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人和私募(mù)证券(quàn)投资基金信息报送工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运作指引》还(hái)要(yào)求规模以上私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人定期开展压力测试、建(jiàn)立风险(xiǎn)准(zhǔn)备金制度等。具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，同一实际(jì)控制人控制的私募基金管理(lǐ)人(rén)在最(zuì)近一年度末合计(jì)基(jī)金管理规模(mó)在(zài)20亿(yì)元以上的，应当持(chí)续建立健全流动(dòng)性风险监测、预(yù)警与应急处(chù)置(zhì)、关于预(yù)警(jǐng)线与止损线的(de)风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进(jìn)行一(yī)次压力测(cè)试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场(chǎng)状况和自身管(guǎn)理能(néng)力(lì)制定并持(chí)续更新流动性风险应急预(yù)案(àn)，明(míng)确预案触发情景、应急(jí)程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投(tóu)资者资金来源(yuán)的合规性进行(xíng)审查(chá)，不得由投资者或其指定(dìng)第三(sān)方下(xià)达(dá)投资指令(lìng)或者自(zì)行负责投资运作，不得为金融(róng)机构、其(qí)他私募基金管理人(rén)，金融机构(gòu)资产管(guǎn)理产(chǎn)品以及其他(tā)私募基金提(tí)供(gōng)规避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一(yī)位私募人士向期(qī)货日报记者表示，综(zōng)合来看，私募(mù)监管的(de)实际(jì)标(biāo)准在向金融(róng)机构管理标准看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果按目前征(zhēng)求意见稿(gǎo)的水平落实，执(zhí)行后(hòu)会快速抹平私募基金相对其他(tā)资管产(chǎn)品的灵活(huó)度，让资金方(fāng)的投放偏好回到(dào)策(cè)略表(biǎo)现及管理(lǐ)人(rén)的整体运营和服务(wù)水平上，而非政(zhèng)策监管红利(lì)。这(zhè)将更有利(lì)于(yú)行业(yè)的健(jiàn)康发展，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期(qī)安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案的私(sī)募证券投(tóu)资基金按(àn)照(zhào)《运作指引》要求执行(xíng)。同时(shí)为减少新老基(jī)金的套利(lì)空间(jiān)，对存量基金针(zhēn)对不同情(qíng)况(kuàng)提出差异化整改要求，并(bìng)对(duì)重点(diǎn)条款(kuǎn)的(de)整改给(gěi)予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投(tóu)资(zī)范(fàn)围要(yào)求、开展通道业(yè)务(wù)、不符(fú)合最低(dī)存续规(guī)模等触及底线要求的存量基(jī)金，《运作(zuò)指引》施(shī)行后不得新增(zēng)募集规模及投资者，不(bù)得展期(qī)，新(xīn)增投资(zī)活(huó)动获得须(xū)符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符(fú)合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券(quàn)及衍生品交(jiāo)易等投资要(yào)求的，给予12个月整改过(guò)渡(dù)期，不强制要求(qiú)修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于《运(yùn)作指(zhǐ)引》实施(shī)后(hòu)存量(liàng)基(jī)金新(xīn)募集的投资(zī)者(zhě)要求设(shè)置不少于6个月的份额(é)锁定(dìng)期；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)发生(shēng)基(jī)金合同变更的，变更后内容应当符合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求；基金合同(tóng)存续期(qī)限发(fā)生(shēng)变化的，应当按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)存量基金中(zhōng)无(wú)固定存(cún)续期(qī)限的私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确印信是什么意思？ 印信和书信一样吗的基金存续(xù)期，以促进目(mù)前存(cún)量永续基金限期整改。

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