来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政(zhèng)治局4月28日(rì)召开会议，分(fēn)析研究(jiū)当前经济(jì)形(xíng)势和经济工作。今(jīn)年以(yǐ)来，经济增长好于预(yù)期。不过当前经济恢复性好转，内生动(dòng)力还不强(qiáng)，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基调延续，短期政策不(bù)太可能(néng)转向收紧，但是面对高质量发展要(yào)求(qiú)，也(yě)没增(zēng)量刺(cì)激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠(kào)自发修复(fù)消费，主动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体(tǐ)经济”支(zhī)撑，防风险(xiǎn)仍然是(shì)重(zhòng)点(diǎn)任务。整体看，二季度经(jīng)济修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政策相(xiāng)对克(kè)制(zhì) 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议(yì)首先强调了今年的成绩，即“经(jīng)济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐(zhú)步(bù)恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季(jì)度公布的数(shù)据看，确(què)实好于去年(nián)四季度时(shí)的预期(qī)。但(dàn)随后会议也提(tí)到(dào)“经济运行好转主要是恢复性的(de)，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不(bù)足”。这(zhè)也使得经济转型(xíng)升级面临新的阻力，推动高(gāo)质(zhì)量发展仍需(xū)要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年(nián)四季度有明显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的(de)增速(sù)，还有(yǒu)较大(dà)的差距。所(suǒ)以，经(jīng)济仍(réng)需政策呵护(hù)。0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题g>尤其是(shì)一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不(bù)会转(zhuǎn)向(xiàng)收(shōu)紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当前(qián)经(jīng)济持续(xù)回升(shēng)向(xiàng)好的(de)关键所(suǒ)在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量的发展(zhǎn)要(yào)求，会议强调(diào)经(jīng)济要实现“质(zhì)的有效提升”和“量的合(hé)理增长”。这一(yī)点和去年(nián)经(jīng)济(jì)工作会议精神一致。这也意味着稳增(zēng)长(zhǎng)不会通(tōng)过强(qiáng)刺激(jī)的方式，而(ér)是统筹(chóu)推动“经济运(yùn)行持续好(hǎo)转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预(yù)期持续(xù)改(gǎi)善”、“风险隐患(huàn)持续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳(wěn)增长的(de)方式，会(huì)议要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结(jié)合起来(lái)”。我(wǒ)们(men)的理(lǐ)解是，下一(yī)阶段更多通过激(jī)发市场化(huà)的(de)力量去推动(dòng)经(jīng)济修复，通过改革开(kāi)放的方(fāng)式激发高(gāo)质量的增长(zhǎng)。所以会议指出(chū)，要坚持“两(liǎng)个毫不动(dòng)摇(yáo)”，破除(chú)影响各类所有(yǒu)制企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的(de)法律(lǜ)法规障碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都要依法合(hé)规经营(yíng)。要下(xià)决心(xīn)从根本上(shàng)解决企业(yè)账款拖(tuō)欠问题(tí)。总体而(ér)言，政策刺激空间有限，主要还是(shì)以提振信(xìn)心和预期(qī)、激发(fā)活力为主要手(shǒu)段，让经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的财政政策要“加力(lì)提效(xiào)”，稳健(jiàn)的货币(bì)政(zhèng)策(cè)要(yào)“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要(yào)求，本(běn)次(cì)会议(yì)强调“形成扩大需求的合力”，而去年(nián)12月会(huì)议的相关表述是“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这(zhè)说明扩大需求是(shì)未来的政策重心。

　　一(yī)方(fāng)面，自(zì)发修复(fù)消费。“要多渠(qú)道(dào)增(zēng)加(jiā)城乡居民收入，改善(shàn)消费环境，促进文化(huà)旅游等服务(wù)消费(fèi)”。提高消费，主要还是(shì)靠居民劳动收入的自然(rán)修复。另一(yī)方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是(shì)基建投资(zī)，是政府(fǔ)主动稳增长(zhǎng)的重点。会议提(tí)到，在(zài)超大(dà)特(tè)大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共(gòng)基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调(diào)，要把吸引外商投资放在更加重要的位(wèi)置(zhì)，稳住外贸外资基本(běn)盘。要支持有条件的自(zì)贸试验区和自由贸(mào)易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发(fā)展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建设现代(dài)化产业体系(xì)要(yào)以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产(chǎn)业政策(cè)的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明(míng)确“要夯实科(kē)技自立(lì)自(zì)强(qiáng)根基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽车发展优势，加快(kuài)推进充(chōng)电(diàn)桩、储能等设施建(jiàn)设和配套电(diàn)网改造(zào)”。会议指出“要重视通用人(rén)工智能发展，营造创新(xīn)生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风(fēng)险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展到一定(dìng)程(chéng)度，监管措施也必(bì)然会跟上(shàng)。此外，在互联网领域，要推(tuī)动平台企业(yè)规范健康发展(zhǎn)，鼓励头(tóu)部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提(tí)出，“统筹做(zuò)好(hǎo)中(zhōng)小银行(xíng)、保险和(hé)信(xìn)托(tuō)机构改革化险工作”；再次强调(diào)房住(zhù)不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、保(bǎo)民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方政府债(zhài)务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小(xiǎo)金融机(jī)构的风险出清，仍(réng)是大势所趋(qū)，地方(fāng)债(zhài)务(wù)的风险也需要化解。所以今年(nián)和去年最大(dà)的不同是疫情影响减弱(ruò)，其他方面的经(jīng)济问题依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二(èr)季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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