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反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速由正转负(fù)的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的(de)利润增速(sù)降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化(huà)，中游原材(cái)料加工业的(de)利润增速(sù)均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拉动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业(yè)利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别rong>按当月利(lì)润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种(zh反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别ǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业(yè)中，有26个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速均(jūn)出(chū)现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的(de)行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要(yào)是农副食品加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、纺织服装、服饰等(děng)行业(yè)，回升(shēng)幅度(dù)较大的行业主要是机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设(shè)备制造、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压(yā)力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货(huò)周转天数(shù)和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工(gōng)业企业累(lèi)计每百元营(yíng)业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期(qī)为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳台(tái)商利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)增(zēng)速(sù)依然为正(zhèng)，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开采、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物资源(yuán)综合利用(yòng)的增速为(wèi)负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明显分化。中游原(yuán)材(cái)料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅延(yán)续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增(zēng)速降幅由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去年(nián)同(tóng)期基数较低，汽车(chē)制(zhì)造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原料(liào)化学制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)、计算机通(tōng)信和电子设备(bèi)跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航(háng)空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增(zēng)幅由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游(yóu)行(xíng)业内部(bù)的(de)利润增(zēng)速反弹乏力，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的利润增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继(jì)续(xù)扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速度(dù)较慢(màn)，这也意味(wèi)着下(xià)游行业(yè)的利润增速向(xiàng)上爬(pá)坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和(hé)医(yī)药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持(chí)续维持低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热(rè)力(lì)利(lì)润增速相对较高，燃(rán)气生产(chǎn)和供(gōng)应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速(sù)上升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力(lì)。汽车制造(zào)、铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业。

　　正(zhèng)如(rú)我(wǒ)们在《今年工业企(qǐ)业利(lì)润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次(cì)工(gōng)业企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从(cóng)2000年(nián)开始(shǐ)计算），如果按最近两次(cì)探底历史来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的(de)时间，预(yù)计工业企业(yè)利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最(zuì)早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的产能利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成本高(gāo)居不下导(dǎo)致的内部压(yā)力，本轮工业(yè)企业利润增速(sù)反弹(dàn)速度大概率较(jiào)为缓慢。