金融界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新(xīn)办今日上午(wǔ)举行4月份国民经济(jì)运行情(qíng)况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期(qī)，尤(yóu)其(qí)是PPI通(tōng)缩加剧，请(qǐng)问(wèn)原因有哪(nǎ)些？国(guó)家(jiā)统计局如何看待未来的走势？

　　国(guó)家(jiā)统计局新闻发(fā)言人、国民(mín)经济综合统计(jì)司司(sī)长(zhǎng)付凌晖回应称，当前(qián)价(jià)格低位运行主要是阶段性的，当前中国(guó)经济(jì)不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来(lái)看，今年以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总体上是(shì)回落(luò)的(de)，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落(luò)了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是(shì)一(yī)些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落。随着(zhe)气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供应增加，市(shì)场价格有所回落(luò)。同(tóng)时，生猪市场供(gōng)应(yīng)总体是(shì)充足的。进入(rù)4月(yuè)份以(yǐ)后(hòu)，猪(zhū)肉(ròu)消费进入淡季，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格下(xià)行(xíng)，也带动了(le)食(shí)品价格的回落(luò)。4月份，食品价(jià)格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格(gé)降幅扩大(dà)。今年以来，受到世界经(jīng)济复苏乏力(lì)、全球能源价格总体上(shàng)趋于(yú)回落，对(duì)国内居民(mín)消(xiāo)费汽柴油价(jià)格输出型(xíng)影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份CPI中，能(néng)源价格(gé)同比下(xià)降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐(nài)用消费品(pǐn)降价促销。今年(nián)以来(lái)，受(shòu)到(dào)汽(qì)车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切(qiè)换，车企降(jiàng)价促(cù)销力度加(jiā)大，带(dài)动了价格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是(shì)上(shàng)年同期(qī)对比基数走(zǒu)高(gāo)。上年(nián)同期(qī)受到疫情冲(chōng)击，猪(zhū)肉(ròu)价格进入到上涨周期等因素(sù)的(de)影响(xiǎng)，食品价(jià)格涨幅(fú)扩(kuò)大(dà)。同时，由(yóu)于(yú)国际地缘政(zhèng)治冲(chōng)突、全球疫情(qíng)影响，去(qù)年国际油价高涨，带动(dòng)了(le)CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因素共(gòng)同影响下，去年(nián)4月份CPI同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源由于受到短(duǎn)期因素(sù)影响，往往波动会(huì)比较大，看价格总体的状况，更重(zhòng)要的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看(kàn)，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相(xiāng)同，总体保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目(mù)前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏(piān)低的，很(hěn)重要的原因是(shì)服务需求(qiú)仍在(zài)恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济社(shè)会(huì)恢复常态化运行，服务(wù)需求(qiú)稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿(sù)、餐饮等价(jià)格(gé)涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服(fú)务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩大0.2个(gè)百分(fēn)点，连续两个月回升。未来随着服务消费(fèi)需求(qiú)带动增(zēng)强，价格(gé)回升也会推动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理(lǐ)的(de)水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来受到国内外多重(zhòng)因(yīn)素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响因素(sù)有(yǒu)以下几个(gè)：

　　一是国际输(shū)入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢(huī)复乏(fá)力影响，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格走低、国内石(shí)油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采业(yè)价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品(pǐn)业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不足。经济恢(huī)复常态化运(yùn)行以后(hòu)，部(bù)分行业(yè)产能供给充裕，但市场需(xū)求(qiú)相对(duì)不足，价格有所下(xià)降。比如煤(méi)炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤(méi)需求(qiú)季(jì)节性减少，市场进入淡季，价(jià)格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)业价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材(cái)产能比较充足，而市场需(xū)求(qiú)还在(zài)恢(huī)复中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业价格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格(gé)翘(qiào)尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段(duàn)情况来(lái)看，国际输入性(xìng)影响还会持续(xù)，国内(nèi)市场需(xū)求仍在恢(huī)复中，部分工业品价格短期下(xià)行情(qíng)况还会延续。但是随着国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复，市(shì)场需(xū)求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布的一季(jì)度(dù)货币(bì)政策报告也提及(jí)通(tōng)缩。报告提到(dào)，我国通胀水平处于温和(hé)区间。过去(qù)一(yī)年(nián)、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年(nián)以来(lái)物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要(yào)与供需恢(huī)复时间差和(hé)基数(shù)效应(yīng)有关。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济(jì)保持(chí)正常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响(xiǎng)不(bù)宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素(sù)：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续(xù)加(jiā)快恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持在(zài)较高(gāo)景气区间；农副(fù)产(chǎn)品生产(chǎn)稳定、物(wù)流渠道畅通，也(yě)保证了(le)居民“菜篮子”新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉“米袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复(fù)苏偏慢。实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节本(běn)身有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配分化、收入预(yù)期不稳等制约(yuē)，特别是汽(qì)车、家装等大宗消费需(xū)求偏(piān)弱。近期居民出(chū)现提前还贷现(xiàn)象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国(guó)际油价(jià)一度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已(yǐ)回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工(gōng)具(jù)燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去(qù)年(nián)3月(yuè)鲜(xiān)菜价(jià)格反季节(jié)上涨，对(duì)今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在明显基数效应，去(qù)年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年二季度(dù)GDP增速可(kě)能明显回升(shēng)。

　　未来(lái)几个月受高(gāo)基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去年同期(qī)CPI涨幅(fú)基本在(zài)2.5％左右的(de)高(gāo)基数影响。但要(yào)看到，随着基数降低，特(tè)别是政策效应将进(jìn)一步显现，市场机制(zhì)发挥(huī)充分作用(yòng)，经济内生动力(lì)也在增强，供需缺(quē)口有望趋于弥合，预计下半(bàn)年(nián)CPI中枢(shū)可能温(wēn)和抬(tái)升(shēng)，年末可(kě)能回升至近年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没有出现通缩。通缩(suō)主要指价格(gé)持续负(fù)增长，货币供应(yīng)量也具有下(xià)降趋(qū)势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融(róng)增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持续好转，不符合通(tōng)缩(suō)的特(tè)征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总(zǒng)供(gōng)求基本平(píng)衡，货币条件合理(lǐ)适(shì)度，居(jū)民(mín)预期稳定，不(bù)存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是(shì)个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价(jià)是经济短周(zhōu)期波(bō)动的滞后指标，不能仅以物(wù)价回落(luò)来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期性波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟(gēn)随需求变(biàn)化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的(de)提(tí)振尚不(bù)明显，使得物价(jià)指(zhǐ)标低(dī)位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指(zhǐ)标持续(xù)修复，显示(shì)经济处于复苏初期。以企(qǐ)业中长期资金来源刻画的有(yǒu)效社融增速(sù)，去年9月以来持续回升，由去(qù)年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效(xiào)社融变化领(lǐng)先经济2个(gè)季度(dù)左右的经(jīng)验(yàn)规(guī)律，本(běn)轮信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初(chū)见底回升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标(biāo)已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供(gōng)给和(hé)外需等影响较大(dà)；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格(gé)回(huí)落，及(jí)油、气(qì)价格(gé)回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣(yī)着等价(jià)格逐步抬(tái)升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无(wú)用？周期启动，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一定空转较(jiào)为(wèi)常见(jiàn)。经验显示，资金空(kōng)转多(duō)发生在经济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在(zài)金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大(dà)，去年底以来(lái)也(yě)有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银金融机构，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来(lái)的居民(mín)与企业之间(jiān)信用派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信用派生驱(qū)动和表(biǎo)征(zhēng)不同过往，企业(yè)有(yǒu)效信用派生(shēng)自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资(zī)拖累总体信用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房地产驱动为(wèi)主，使得(dé)居民贷款增(zēng)长明显快(kuài)于(yú)企业；相较之下，本(běn)轮信用修复主(zhǔ)要靠(kào)企业融资(zī)扩张，有效社融从(cóng)去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济效应不(bù)同过往，有效信用派生(shēng)对企业(yè)行(xíng)为(wèi)的支持已开始显现(xiàn)。去(qù)年3季度以来，资金(jīn)加速流向制造业，而房地(dì)产相关(guān)融资(zī)显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资表现显著强(qiáng)于房(fáng)地产(chǎn)；伴随融资的持续(xù)改(gǎi)善，企业资本开支在1季度有所(suǒ)扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信(xìn)用派(pài)生(shēng)和经济增长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫(yì)情(qíng)“后(hòu)遗症(zhèng)”或(huò)被过度渲染(rǎn)

　　高频(pín)指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫(yì)后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得(dé)大家(jiā)容易产生(shēng)悲观情绪(xù)。疫情政策调(diào)整，放(fàng)大了“春节效应(yīng)”带来的经(jīng)济(jì)波动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超(chāo)预期的同(tóng)时，市场信心(xīn)反其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修(xiū)复已然(rán)开(kāi)始(shǐ)，消新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉费动能或被低估(gū)，前半程靠居(jū)民出行和企业消费，后半(bàn)程靠居民(mín)消费能力的恢(huī)复(fù)。出行(xíng)意愿的(de)持续改善、企业经营活动正常化等(děng)，皆指向场景恢复(fù)带来的消(xiāo)费修(xiū)复持续性和弹(dàn)性不宜低估；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行业(yè)招(zhāo)工需(xū)求在逐步修复，有助(zhù)于推动收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链(liàn)条(tiáo)的“积极(jí)”信号也在累(lèi)积(jī)。地产大周(zhōu)期向下已是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多、质量(liàng)改(gǎi)善，利于需(xū)求(qiú)释放(fàng)、形成供需(xū)“正(zhèng)向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比(bǐ)口(kǒu)径(jìng)增(zēng)长近(jìn)60％）、中西(xī)部地区收入(rù)修复(fù)等(děng)，有利于(yú)稳定低能级城市需求。

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