来源：梁中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高(gāo)度(dù)关(guān)注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表述，重申“委(wěi)员会评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间(jiān)来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次加息依(yī)然(rán)是共(gòng)识(shí)；认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有(82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头yǒu)所改善，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持(chí)美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押(yā)贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季(jì)调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核(hé)心通胀年化(huà)同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降温(wēn)。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员(yuán)会将评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合(hé)于随着(zhe)时间的(de)推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济(jì)活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些(xiē)额外(wài)的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的(de)，以实现(xiàn)一(yī)种货币(bì)政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业(yè)和(hé)通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要(yào)时间来(lái)体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望(wàng)是(shì)温和的(de)；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达(dá)到限制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达到），也(yě)就(jiù)意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不(bù)希(xī)望大(dà)型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的(de)影响程(chéng)度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调(diào)，如果国(guó)会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美(měi)元(yuán)的法定举债上(shàng)限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦(bāng)政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美(měi)国国(guó)会预算办公室5月1日(rì)发(fā)布(bù)的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险演变成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场(chǎng)依(yī)然(rán)预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较低。

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