事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是(shì)什么？通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款(kuǎn)业务(w碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别ù)，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处于什么(me)水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存(cún)款实际利(lì)率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？本次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息(xī)差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去(qù)向有三(sān)：一是利(lì)润分配给(gěi)财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其(qí)他(tā)存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下(xià)调的开(kāi)始，源于目(mù)前存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频(pín)数(shù)据经济(jì)表现：汽(qì)车销(xiāo)售(shòu)、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加(jiā)码。政府性基金与基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度(dù)慢(màn)于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是(shì)“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时需(xū)提前(qián)通知银行，约定支取存(cún)款的日期和金(jīn)额方能支取，按存(cún)款人提(tí)前通知的期限长(zhǎng)短划分为一(yī)天通(tōng)知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面向个(gè)人(rén)和企业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期(qī)利(lì)率，对超(chāo)过协定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协定存(cún)款利率。协定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结(jié)算(suàn)账户的每日(rì)留(liú)存(cún)金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中(zhōng)国人民(mín)银行(xíng)规定的协定(dìng)存款利(lì)率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国(guó)有(yǒu)银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资产规(guī)模排序(xù)）以及(jí) 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的(de)银(yín)行主要集(jí)中在城商行和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个(gè)人通知存(cún)款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调(diào)。目前(qián)超过(guò)利率新规上限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致部(bù)分城商行(xíng)和农(nóng)商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款与普通存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其(qí)他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的(de)理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新(xīn)流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资(zī)管资金回表也(yě)主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点来源于个人存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门(mén)。但随着(zhe)4月居(jū)民存款同比首(shǒu)次(cì)由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回(huí)流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将(jiāng)资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体(tǐ)负(fù)债端成(chéng)本的(de)下降，也成为本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年(nián)期定期存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三(sān)线城(chéng)市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行了(le)公积金贷款政策的(de)调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周(zhōu)新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业(yè)生产：受五一假期(qī)及(jí)需求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流(liú)效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策(cè)见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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