私募基金运作即将迎来更全面(miàn)的新一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券(quàn)投资基金业协(xié)会（下称中基(jī)协）就起草的《私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金运作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社(shè)会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将(jiāng)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金纳(nà)入统一(yī)规(guī)范，中基协实施登记(jì)备案以来(lái)，我国私募证券(quàn)投资基金(jīn)行业发(fā)展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至2022年(nián)年末(mò)，中(zhōng)基(jī)协已登记私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人9000余(yú)家，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募(mù)证券投资基(jī)金交易策略(lüè)逐(zhú)步多元化，交易活(huó)跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生(shēng)品，已经成(chéng)为资本(běn)市场(chǎng)重要的机构投资者之一。中基协结合私募证券投资基金行业(yè)实(shí)践，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点(diǎn)问题予(yǔ)以规范(fàn)，完善私(sī)募证券投资基(jī)金运(yùn)作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二条，对私募证券投(tóu)资基金(jīn)募集、投资(zī)、运作管理等环节(jié)提(tí)出了规(guī)范要(yào)求。具体来(lái)看(kàn)：

　　募集(jí)要求方面，在募集(jí)及存续门槛要求上(shàng)，明确私募(mù)证券投资基金初始募(mù)集及(jí)存续规(guī)模(mó)不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订后的《私(sī)募(mù)投资基(jī)金登记备(bèi)案办法》（下(xià)称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一步明确了私募登记备(bèi)案(àn)标准，其中就(jiù)提出私(sī)募证券(quàn)基金初(chū)始实缴(jiǎo)募集资(zī)金规模不低(dī)于1000万元人民币(bì)。此次(cì)《运作(zuò)指引》的相(xiāng)关要(yào)求(qiú)与(yǔ)《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同(tóng)中应(yīng)当明确(què)约定，除(chú)市场波动导致净值变化外，连(lián)续60个交易日出现基金资产净(jìng)值低于1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投资(zī)基金进入(rù)清(qīng)算流(liú)程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集(jí)规(guī)模(mó)的基础上(shàng)，增加了存续要求(qiú)，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资金后再(zài)赎回的(de)方式(shì)备案(àn)的“壳基(jī)金(jīn)”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣(liè)”趋(qū)势，中小规模的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性(xìng)风险管理，《运(yùn)作指引》要(yào)求私募证券投资基金开放申赎(shú)频率不(bù)得高(gāo)于每(měi)月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基(jī)金(jīn)合同应当约定(dìng)投资者不少于(yú)6个月的份额锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人提升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)采取(qǔ)资产组合(hé)的方式进行投资。单只私(sī)募证券投(tóu)资基金投资(zī)于同一(yī)资产的资金，不(bù)得超过(guò)该(gāi)基金(jīn)净(jìng)资产的25％；同一私募(mù)基金管理人管理的(de)全部私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)投(tóu)资于同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不(bù)得(dé)超过(guò)该资产的(de)25％。银(yín)行活期存款、国债(zhài)、中央银行票(piào)据、政策性金融债、地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)券、公开募集基金(jīn)等(děng)中国证监会、协会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金架(jià)构(gòu)应当清晰(xī)、透明，不得通过(guò)设置(zhì)复杂(zá)架(jià)构、多层嵌(qiàn)套等方式规(guī)避(bì)监管要(yào)求。私募证(zhèng)券投资基金投资于(yú)其他私募(m齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式ù)证(zhèng)券投资(zī)基金或者金(jīn)融机构发行的资产管理产品的(de)，应当明确约定所投资的私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)或者资产(chǎn)管理产品不(bù)再投资除公开募集基金以外的(de)其他私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资(zī)要求上，明确(què)私募基金应(yīng)当以(yǐ)风(fēng)险管理(lǐ)、资产配置为目标开展衍生品(pǐn)交(jiāo)易，不(bù)得将衍生品交易(yì)异化为股票、债券(quàn)等场(chǎng)内(nèi)标的的杠杆融资工具，不得(dé)为不适格投资者提供通道服务，提(tí)出(chū)集中(zhōng)度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要(yào)求私募证券投资基金(jīn)管理人建立(lì)健(jiàn)全内部制度，遵循投资(zī)者利益优先与公平(píng)交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化(huà)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金在交易系统安(ān)全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方(fāng)面(miàn)提出规范要求(qiú)。进一步细(xì)化对(duì)私募证(zhèng)券投资基金投资运作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊(shū)交(jiāo)易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私募证券投资基金管理(lǐ)人和私募证(zhèng)券投(tóu)资基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基金管理人定(dìng)期开展(zhǎn)压力测试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金制(zhì)度等。具体来看，同一实(shí)际控(kòng)制人控制(zhì)的私募基金管理人(rén)在最近一年度末合计基金管理规(guī)模在20亿(yì)元以上的，应当持续建立健全(quán)流动性风险监测、预警与应急(jí)处置(zhì)、关于预警线与止损(sǔn)线(xiàn)的风险管理制(zhì)度，每季度(dù)至少进行(xíng)一次压力测试。私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应(yīng)当结合市场状况和(hé)自身管(guǎn)理(lǐ)能力制(zhì)定(dìng)并持续更新(xīn)流(liú)动性风险应急(jí)预案，明确预案触(chù)发情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确(què)禁止通道业(yè)务，私募(mù)基金管理人应(yīng)当(dāng)对投资者资(zī)金来源(yuán)的合(hé)规性(xìng)进行(xíng)审查(chá)，不得由投资者或(huò)其指(zhǐ)定第三方(fāng)下达投资(zī)指令或者自行负(fù)责(zé)投资运作，不得(dé)为金融(róng)机构(gòu)、其他私募基金管(guǎn)理人，金融机构(gòu)资产管理产品以及其他(tā)私募(mù)基(jī)金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门(mén)槛(kǎn)等监管(guǎn)要求的(de)通(tōng)道服务。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记者表示，综合来(lái)看，私募监(jiān)管的实(shí)际标准(zhǔn)在向金融机构(gòu)管(guǎn)理标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水(shuǐ)平(píng)落实，执行后会快速抹平私募(mù)基金(jīn)相对其他资(zī)管产品(pǐn)的灵(líng)活度(dù)，让资金方的(de)投放偏好回(huí)到策(cè)略表现(xiàn)及管(guǎn)理人的整体(tǐ)运营(yíng)和服务(wù)水(shuǐ)平上(shàng)，而(ér)非(fēi)政策监管(guǎn)红利。这将更有利于行业的(de)健康发展(zhǎn)，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基(jī)协表(biǎo)示，《运作(zuò)指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后，新备(bèi)案的私募证券投资基金按照《运作指引》要(yào)求(qiú)执行。同时(shí)为减少新老基金的套利空间(jiān)，对存量基金(jīn)针对不同情况提(tí)出差异化(huà)整改要(yào)求，并对重点条款的整改给(gěi)予充分过(guò)渡期安排：