2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资(zī)基(jī)金公(gōng)会的数据(jù)显示(shì)，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册(cè)的基(jī)金中，中国(guó)股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英(yīng)国(guó)）地(dì)区(qū)股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解析他们对(duì)于市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席(xí)市场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经济持续(xù)快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能(néng)会(huì)获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构人士认(rèn)为人(rén)工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到了(le)下半年美国(guó)经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服务业(yè)获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中国持(chí)更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)在(zài)全球起着引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普(pǔ)遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所(suǒ)保留(liú)。我(wǒ)们(men)认为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进程。目前(qián)来看，经济复苏(sū)的压力主要来(lái)自外(wài)需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷(dài)宽(kuān)松(sōng)程(chéng)度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀(zhàng)环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本(běn)央行行长表现出会维持(chí)货币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服(fú)务业(yè)通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预(yù)计(jì)美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看无论(lùn)经济(jì)增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的(de)阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及(jí)冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植田(tián)和男维(wéi)持(chí)宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国银行(xíng)业的(de)风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的(de)下(xià)降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球(qiú)经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于(yú)国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都是(shì)高利(lì)率环(huán)境带来(lái)冷(lěng)却经济的(de)副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而(ér)且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在(zài)过(guò)去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业(yè)问题(tí)，市场对(duì)美联储加息的预(yù)期发生(shēng)了较大波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说，这(zhè)是(shì)个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性(xìng)下降(jiàng)和(hé)投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出来了(le)。不论(lùn)是(shì)美国的银行(xíng)业(yè)还是高收(shōu)益(yì)债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储(chǔ)最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入(rù)观(guān)望态(tài)势。现在市场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次(cì)减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们(men)要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国(guó)经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风险(xiǎn)继续(xù)累积(jī)并形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会(huì)推动(dòng)联(lián)储更(gèng)早转(zhuǎn)向(xiàng)。美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得(dé)相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可能在下(xià)半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松(sōng)政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而(ér)至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的高位几乎总是(shì)在最后一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是(shì)增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单里的(de)不确定性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的(de)交换机、光模(mó)块；自去(qù)年(nián)年(nián)底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆(lù)续收到了上(shàng)述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及(jí)两类(lèi)产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数(shù)据(jù)库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到私有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根据部(bù)署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可(kě)以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会(huì)主要(yào)来源(yuán)于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科(kē)技(jì)和软科技的(de)发展，今年成立了(le)国家数据局，国(guó)务(wù)院(yuàn)重组科(kē)技(jì)部，三大运营商都加大了(le)在(zài)数(shù)据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云(yún)企业(yè)也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目(mù)前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据(jù)集和计算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自(zì)动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼(hū)吁显示出行业(yè)内(nèi)对人工智能(néng)安全(quán)与可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的(de)风险与影响，为下(xià)一代模(mó)型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的(de)数(shù)据可能涉(shè)及到用户隐私(sī)和企业(yè)机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部(bù)署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会(huì)借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护(hù)、内容安全(quán)管理等工(gōng)作(zuò)，我们(men)相信在生成式人工智能(néng)领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如(rú)何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目(mù)前(qián)美国(guó)股(gǔ)票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往(wǎng)下(xià)2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环(huán)球市(shì)场方(fāng)面：股票的部(bù)分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间(jiān)节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大(dà)。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能(néng)会出现中(zhōng)国(guó)优(yōu)于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来(lái)的下跌调整幅(fú)度(dù)比较大(dà)。换句话说，目前的(de)港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定(dìng)性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的(de)股(gǔ)票投资策略是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票(piào)的表现，特别是(shì)政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提(tí)供不错的(de)收益率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步(bù)上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端(duān)的收缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略：由于美(měi)联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带(dài)来的分母(mǔ)端(duān)制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别(bié)成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处(chù)于(yú)较低位置(zhì)，宏(hóng)观环(huán)境有利于权(quán)益市场，风格上建议(yì)高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰退(2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单tuì)前期，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的(de)定价不足。后续(xù)若(ruò)进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易(yì)重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在(zài)美元(yuán)反(fǎn)弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继(jì)续支持经济增长，最(zuì)近(jìn)的银(yín)行存款准备金率下(xià)调(diào)就(jiù)是(shì)明证。我们对美(měi)元进一步走弱(ruò)的预期(qī)应该会(huì)支持(chí)除日本(běn)以外的(de)亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场投资级(jí)政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券。这与美国(guó)的(de)衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最终降(jiàng)息(xī)的定价），而(ér)公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于美国政府债券(quàn)的溢价(jià)因(yīn)信贷质(zhì)量恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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