来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推(tuī)动出(chū)口形势好转，出(chū)行(xíng)需求释放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到价(jià)格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进一(yī)步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有望(wàn选择复句例子十个，选择复句例子5个g)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不(bù)同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出行活(huó)动恢(huī)复，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于(yú)新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业(yè)领域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增(zēng)速(sù)和PPI增速(sù)的分(fēn)位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)出(chū)现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所回落，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大(dà)，受益于(yú)国(guó)内产业(yè)升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子(zi)设(shè)备，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格(gé)相较去(qù)年同期也出(chū)现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出(chū)现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产(chǎn)能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度(dù)居(jū)民(mín)收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相(xiāng)关(guān)就(jiù)业(yè)岗位(wèi)加(jiā)快恢(huī)复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩(kuò)张，指向居民预期可(kě)能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第一季(jì)度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今(jīn)年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总需求(qiú)回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存(cún)高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造成一(yī)定压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目前(qián)看(kàn)，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用(yòng)设备产成品库(kù)存增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据(jù)：各(gè)国国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国(guó)10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄。本(běn)周美国10年(nián)期和2年(nián)期(qī)国(guó)债期(qī)限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合(hé)指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几周(zhōu)美国经济增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流动性的(de)担(dān)忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价(jià)水(shuǐ)平(píng)温(wēn)和(hé)上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要(yào)进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳(wěn)定。同(tóng)日(rì)美联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布，绝(jué)大(dà)多数委员同意将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议(yì)纪(jì)要显示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整体而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确(què)定性(xìng)的(de)来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可(kě)能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了(le)一项临(lín)时(shí)政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供(gōng)应(yīng)链，并(bìng)与美(měi)国(guó)和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党(dǎng)希(xī)望(wàng)提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用于日(rì)常(cháng)开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的(de)努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁(xié)时(shí)”，美国(guó)将(jiāng)坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环(huán)比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面选择复句例子十个，选择复句例子5个积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的(de)动(dòng)力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调(diào)要提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续(xù)回(huí)升的(de)动(dòng)力(lì)。接下来将重点做好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于恢复(fù)和(hé)扩大消费(fèi)的(de)政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关(guān)于营造(zào)放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在(zài)中国式(shì)现代化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季(jì)度工业和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步(bù)将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大(dà)对制造业外(wài)贸企业的(de)支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给促(cù)进(jìn)消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

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