金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息(xī) 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关注的(de)焦点，当前地方债的(de)规模和地(dì)方政府的(de)偿债(zhài)能力(lì)已经越(yuè)来越被(bèi)重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家(jiā)李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资(zī)者是(shì)地(dì)方债的主要(yào)持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提(tí)下，我(wǒ)国(guó)地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银(yín)行或(huò)商(shāng)业银行的低(dī)息(xī)资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策(cè)上支持(chí)地(dì加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差)方政府通过(guò)出(chū)让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务(wù)的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债(zhài)券和(hé)中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市(shì)场(chǎng)化(huà)运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不(bù)再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地(dì)方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独(dú)立成为(wèi)与政府无关的纯(chún)市(shì)场化(huà)的企业(yè)。城投的(de)债(zhài)务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一(yī)种债权融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估(gū)计(jì)在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务(wù)快速(sù)扩(kuò)张，每(měi)年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经(jīng)成为地方(fāng)债务(wù)的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债(zhài)和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无(wú)违约案例，说(shuō)明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)、调(diào)整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按(àn)时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对(duì)政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权(quán)平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国企融(róng)资难(nán)、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投(tóu)债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建(jiàn)议(yì)给予困难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第(dì)五次会(huì)议第00503号提案的答复(fù)中表示(shì)，将(jiāng)适时出台(tái)制度规(guī)定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限(x加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差>iàn)合(hé)伙(huǒ)企业的优(yōu)势(shì)，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要(yào)，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

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