2022年是国(guó)内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作为新(xīn)能源的重点领域，光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业备受瞩目(mù)。尽(jǐn)管(guǎn)在政(zhèng)策扶持和(hé)行业高成(chéng)长(zhǎng)性背景下，上市企业产量不断(duàn)扩大(dà)，营(yíng)收(shōu)、归母净利润不断增(zēng)长，但行(xíng)业内上中下游板块(kuài)的盈利能(néng)力分化严重，亟待(dài)引(yǐn)起注意。

　　金融界(jiè)上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)研(yán)究院的数据显示，光伏设备产业链(liàn)盈利参差(chà)不齐。光伏(fú)设备(bèi)行业主要(yào)分为(wèi)5大板块，分别是上(shàng)游的硅料硅(guī)片(piàn)生(shēng)产(chǎn)加(jiā)工板块，中(zhōng)下游(yóu)的光伏加工(gōng)设备、逆(nì)变器(qì)、光伏辅材和(hé)光伏(fú)电(diàn)池组件。利润结构整体呈现金字塔结(jié)构，上游(yóu)板块处(chù)于金字塔底层，2022年3家相关企业(yè)净增长的利润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下(xià)游(yóu)45家(jiā)企业总体利润贡献度小，且毛(máo)利率不足20％，企(qǐ)业(yè)间的竞争(zhēng)加(jiā)剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片(piàn)价格下(xià)行预(yù)期增加，结合对企(qǐ)业经营数据变化的分析，可以看出(chū)：光(guāng)伏(fú)设备的上(shàng)游将迎来降价与去库(kù)存阶段，这对于中下游企业来说(shuō)意味着原材(cái)料(liào)成(chéng)本得到(dào)控(kòng)制，利(lì)于企业(yè)经(jīng)营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润(rùn)突破千(qiān)亿，八成企业利润增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作(zuò)为清洁能源重要方向的光伏(fú)设备，市(shì)场加大(dà)对上市公司的(de)扶持力度。金(jīn)融界上(shàng)市公司(sī)研究院统计发现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年(nián)获得的(de)政(zhèng)府补助较2021年(nián)增(zēng)加；累计获(huò)得政府补助54.63亿(yì)元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后(hòu)，与之同步(bù)的是(shì)上市企业经营规模(mó)不断(duàn)扩大，利润增速可观。产量方面来看，根据国家(jiā)能(néng)源局(jú)数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万(wàn)吨，同比增(zēng)长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光伏制造端产(chǎn)量均实现(xiàn)50％以(yǐ)上增(zēng)速(sù)。

　　盈利方面(miàn)来(lái)看(kàn)，2018年光伏设备行(xíng)业(yè)实(shí)现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增(zēng)速(sù)达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润增(zēng)速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间(jiān)以及(jí)100％以内的(de)企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高(gāo)科(kē)等9家企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年(nián)实现(xiàn)归母(mǔ)净(jìng)利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去年电池片(piàn)环节尤(yóu)其是大尺寸电(diàn)池处(chù)于供不应求的(de)状(zhuàng)态，年内(nèi)累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长82.65％，盈利(lì)能力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业归(guī)母净利(lì)润增速居前的企(qǐ)业

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上游板块(kuài)毛(máo)利率2年增(zēng)长20个百分(fēn)点，3家企业(yè)净利(lì)润贡(gòng)献(xiàn)过半(bàn)

　　光伏设备(bèi)行业整体(tǐ)毛(máo)利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利(lì)率分(fēn)析发现，上中下游(yóu)呈现(xiàn)的结果参差不齐，上游硅(guī)料硅(guī)片(piàn)享受到光伏(fú)产(chǎn)业的红利，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利(lì)率较高；而中下游多(duō)数板(bǎn)块毛(máo)利率不及(jí)行业平(píng)均。

　　数据显示，上(shàng)游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板(bǎn)块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛利率(lǜ)最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率(lǜ)较快提升，首先是源于供不应求背景下的涨价。作为光(guāng)伏设(shè)备行业的原材(cái)料方，硅(guī)料(liào)硅(guī)片(piàn)板块(kuài)可以形(xíng)容其(qí)为“卖铲人(rén)”。2022全年(nián)虽然硅片价格(gé)波(bō)动巨大，但(dàn)从(cóng)2020年以(yǐ)来的数据来看(kàn)，硅片价格依然处于高位。特(tè)别是(shì)上半年硅片(piàn)价格持续(xù)高位运行(xíng)，硅(guī)片需求端(duān)旺盛之下，众多(duō)硅片、电池厂商纷(fēn)纷与硅料企业签订巨额(é)订单，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头部(bù)企业(yè)代表之一通威股份(fèn)，曾在2022年报(bào)中提(tí)及量价(jià)双升，指出受益于多晶(jīng)硅产能缺口，相关(guān)产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带(dài)动毛利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入壁垒高，深耕该领(lǐng)域(yù)的企业(yè)容易(yì)形成规模效应。这一(yī)板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性(xìng)竞争。2022年(nián)，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全(quán)能源2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注意(yì)的是，48家(jiā)光伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅(guī)片(piàn)企业(yè)归(guī)母净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年(nián)总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经(jīng)营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下(xià)游(yóu)”内卷”，中游两(liǎng)大板块(kuài)平均毛利(lì)率(lǜ)不超17％

　　相(xiāng)比风光(guāng)的上游，中下游(yóu)涉及光(guāng)伏电池组件、光伏辅材(cái)等领域参(cān)与厂商较多(duō)，企业(yè)间竞(jìng)争(zhēng)激烈。整体而言，光伏设(shè)备中下游板(bǎn)块2022年(nián)毛(máo)利(lì)率呈现(xiàn)下(xià)行趋势，45家企业(yè)平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅(guī)料硅(guī)片爆赚的(de)背后(hòu)，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母净利润累计增(zēng)长(zhǎng)269.25亿(yì)元，净(jìng)利润增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利(lì)率数据来看(kàn)，中下游(yóu)领域的光伏加工设(shè)备和逆(nì)变器毛(máo)利率3年来基本(běn)持平(píng)，而光伏辅材和(hé)光伏电池组件毛利(lì)率下滑明显，特别是光伏电池组(zǔ)件成为毛利(lì)率(lǜ)最(zuì)低的(de)板块。

　　表格：光伏设备行业不同(tóng)板块的毛利率情况

　　制图(tú)：金融(róng)界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体(tǐ)来看，光伏电(diàn)池组件板块11家上(shàng)市公(gōng)司，平均(jūn)毛利率为(wèi)11.76％，属于(yú)沪(hù)深300的头(tóu)部企业隆基(jī)绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫集(jí)成(chéng)和亿晶(jīng)光电(diàn)毛利率不(bù)足10％。

　　光伏(fú)辅材板(bǎn)块涵盖18家企业(yè)，企业(yè)数量较多(duō)竞争(zhēng)激烈。这一板块毛(máo)利率2020年以来逐年下(xià)滑(huá)，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因(yīn)素影响，福莱特的(de)主业光伏玻(bō)璃毛(máo)利(lì)率下降12.39个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，影响整体毛(máo)利(lì)率。

　　相(xiāng)比(bǐ)而言，逆(nì)变器板块有6家企业，数(shù)量(liàng)相对(duì)较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份(fèn)的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为(wè轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁i)逆变器板块(kuài)的绝对(duì)龙(lóng)头，阳光电源2022年(nián)毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个(gè)百分点(diǎn)以上。公司去年逆变(biàn)器全球出货(huò)量轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁达77GW，逆变设备全(quán)球(qiú)累计装机量(liàng)已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主流市场(chǎng)占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅(guī)片存货周转速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光(guāng)伏(fú)设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中(zhōng)下(xià)游(yóu)“内卷”是行业(yè)写照，而自(zì)2022下半(bàn)年(nián)硅料硅片价格自(zì)高位(wèi)走(zǒu)出下行趋势(shì)，行业(yè)格局(jú)将(jiāng)发生(shēng)怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示(shì)，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段高点，多数硅片价格(gé)下(xià)跌幅(fú)度超过(guò)30％。根据中国有(yǒu)色金属工业协会硅业(yè)分(fēn)会公布(bù)的最新(xīn)数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料(liào)硅片企(qǐ)业的经营数据也可看出硅片价格下跌对上游公司盈利(lì)的(de)影响。今年一季(jì)度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份(fèn)和TCL中环相比2022年同期增(zēng)长动能(néng)放(fàng)缓。

　　另外(wài)，3家企业(yè)今年一(yī)季度(dù)存货周转率数据发现，无(wú)论(lùn)是(shì)环比(bǐ)还是(shì)同比，相(xiāng)较而言都有明显下行(xíng)趋势，说明当前(qián)有库存积压(yā)风险。以大全能源为例，2022年一(yī)季度(dù)存货周转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货(huò)周转率变化趋势

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市(shì)公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料(liào)硅片(piàn)面临短期(qī)供过于(yú)求的局(jú)面(miàn)，在清(qīng)理库(kù)存(cún)的(de)阶(jiē)段下，硅片价格还有进一步下(xià)行空间。这对于(yú)光伏电(diàn)池组件、光伏加工设备等对中下(xià)游板块(kuài)，将能较好(hǎo)控(kòng)制原(yuán)材料成(chéng)本，对提升毛利(lì)率(lǜ)、营收率等有一定帮助(zhù)。

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