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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，在经济复(fù)苏(sū)早期(qī)多表现相对低(dī)迷(mí)、实属常态(tài)。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济的(de)滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明(míng)显的(de)周期(qī)性波(bō)动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势(shì)大体类似，一(yī)般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等(děng)。年(nián)初(chū)以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相关(guān)的商品和服(fú)务，在(zài)价(jià)格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初(chū)以(yǐ)来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐步(bù)回升。线下(xià)消(xiāo)费活动(dòng)持续改善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格(gé)分(fēn)别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价(jià)格(gé)回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外(wài)环比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环(huán)比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多(duō)数画的作者是谁 画的作者是高鼎吗行业环比价格回落(luò)、上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等(děng)部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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