金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经(jīng)济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力(lì)，由于我们产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利(lì)于物价相对温和的(de)水平。选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好

　　邢自强以欧美发达国(guó)家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入(rù)长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要(yào)经济(jì)环境有明(míng)显改善(shàn)、企业(yè)感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现(x选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好iàn)在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业(yè)能创造800万个(gè)就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去(qù)年底的(de)坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐步(bù)消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发(fā)了关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应(yīng)量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价(jià)回(huí)落(luò)是因为经济基(jī)本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长与物价(jià)回落并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来(lái)支(zhī)持稳增长力(lì)度(dù)持续加大(dà)，供给端见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节的效(xiào)应(yīng)传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上(shàng)反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数据(jù)发(fā)布会(huì)上，国(guó)家(jiā)统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济(jì)是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国(guó)内受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数(shù)效应(yīng)消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不(bù)全面亦难(nán)持(chí)续(xù)，货币供应创新(xīn)高，经(jīng)济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向标(biāo)之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论是从居(jū)民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对通(tōng)缩(suō)的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的(de)物价(jià)下行不(bù)是(shì)通(tōng)缩，而(ér)是与基(jī)数(shù)效应、前期(qī)非经(jīng)济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍(réng)在(zài)持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服务业(yè)好于(yú)工(gōng)业、内需恢复好于外需的(de)特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大(dà)幅度超过(guò)经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制了(le)价格上涨。这种情况下(xià)货币(bì)扩(kuò)张(zhāng)对促(cù)进增长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于(yú)事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观(guān)预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀缺(quē)是促(cù)成成长牛的重要外部(bù)因素，物(wù)价(jià)水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在传统周期(qī)行业景(jǐng)气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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