金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上(shàng)午举(jǔ)行4月份国(guó)民经济运(yùn)行(xíng)情况新闻发布会。现场有记(jì)者提问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩(suō)加(jiā)剧，请问原因有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)？国家统计(jì)局如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人(rén)、国民经(jīng)济综合(hé)统计(jì)司(sī)司长(zhǎng)付凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运行主(zhǔ)要(yào)是阶(jiē)段性的，当前中国经济不(bù)存在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是一些阶段性(xìng)因(yīn)素影响(xiǎng)。

　　一是(shì)食(shí)品(pǐn)价格的回(huí)落。随着气温(wēn)的转暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供应增加，市(shì)场价格(gé)有所回落。同时，生猪(zhū)市场供应(yīng)总体是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉(ròu)价格下行(xíng)，也带(dài)动(dòng)了食品价格的(de)回落。4月(yuè)份，食品价(jià)格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅(fú)扩(kuò)大。今年以来，受(shòu)到世界经济复苏(sū)乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居民(mín)消费汽柴(chái)油价(jià)格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠(huì)补贴政(zhèng)策(cè)去年底到期影响(xiǎng)，国(guó)六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促销力(lì)度加大，带动了价格的(de)下(xià)行(xíng)。我们看到(dào)，4月份燃(rán)油(yóu)小汽车价格环(huán)比还(hái)在下降。

　　四是(shì)上年同期对比基数(shù)走(zǒu)高。上年同期受(shòu)到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于(yú)国(guó)际地缘政治(zhì)冲突(tū)、全球疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)，去(qù)年国际油价高涨，带(dài)动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因素共(gòng)同影响下(xià)，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食(shí)品和能源(yuán)由于受到短期因(yīn)素影(yǐng)响，往往波动(dòng)会比较(jiào)大(dà)，看价(jià)格总体的状况(kuàng)，更重要的还(hái)要看核(hé)心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月(yuè)相同，总体保持基本稳(wěn)定。从核(hé)心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫情前(qián)相(xiāng)比还是偏(piān)低(dī)的，很重要(yào)的原因(yīn)是服务需求(qiú)仍在恢复中，相关(guān)价格(gé)涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他(tā)表示，随着(zhe)经(jīng)济社会恢复常(cháng)态化运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格(gé)涨幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月(yuè)回(huí)升(shēng)。未(wèi)来随着服务消费需求带动增强，价格回(huí)升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到国(guó)内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一(yī)是国际输(shū)入性因素影(yǐng)响。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国际市场联系比(bǐ)较(jiào)紧密，今(jīn)年(nián)以来(lái)受(shòu)到世(shì)界经济恢复乏力影响，国(guó)际大宗商品价格(gé)走低(dī)、国内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份(fèn)石(shí)油和(hé)天然气开采业(yè)价格(gé)下降16.3％，化学原料(liào)和(hé)化学(xué)制品(pǐn)业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求(qiú)不足。经(jīng)济恢复(fù)常态(tài)化运行以后，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市场需(xū)求(qiú)相(xiāng)对(duì)不足(zú)，价格有所(suǒ)下(xià)降。比如煤炭产能继续(xù)释放，进口持续增加(jiā)，而(ér)电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅(fú)有所扩大(dà)，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格(gé)下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材产(chǎn)能比较充足，而市场需求还(hái)在恢复中(zhōng)，价格(gé)出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动(dòng)翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年价(jià)格翘尾(wěi)影响(xiǎng)是负2.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际输入性(xìng)影响还会持续，国(guó)内(nèi)市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工业(yè)品价格短(duǎn)期下行情况还会延续。但(dàn)是随着国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)，市场需(xū)求回暖，总(zǒng)的判(pàn)断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告(gào)：当前我国经(jīng)济没(méi)有出现通缩

　　值(zhí)得注(zhù)意的(de)是，昨天央行发布的一季(jì)度货(huò)币政策(cè)报告也提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀(zhàng)水(shuǐ)平处于温和(hé)区间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价(jià)涨幅阶段(duàn)性回落，主要(yào)与供需恢复(fù)时间差(chà)和(hé)基(jī)数效应有关。我国经济(jì)运行开(kāi)局(jú)良好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区(qū)间(jiān)。

　　总的看(kàn)，若经济保持正(zhèng)常增(zēng)长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶(jiē)段性(xìng)回落的影响不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价回(huí)落客观上有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续(xù)加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气区间；农(nóng)副产品生产(chǎn)稳定、物(wù)流渠(qú)道畅通，也保(bǎo)证(zhèng)了居民“自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过程(chéng)，加之(zhī)疫情的“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚未消退(tuì)，居民超额储(chǔ)蓄向消费的(de)转化受收入分(fēn)配分(fēn)化、收入预期不稳等制约，特别是(shì)汽车(chē)、家装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期(qī)居民出现(xiàn)提前(qián)还贷现象，也一定(dìng)程度影(yǐng)响当期(qī)消费(fèi)。

　　三是基数(shù)效应明显。去(qù)年(nián)国际油(yóu)价一度(dù)逼近(jìn)140美元大关(guān)，今年以来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居住(zhù)水电燃料的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，对今年也存(cún)在(zài)高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明显基(jī)数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数(shù)作用下今(jīn)年(nián)二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去年同期(qī)CPI涨幅基(jī)本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要(yào)看到，随着基(jī)数(shù)降低(dī)，特别是政策效应将进一(yī)步(bù)显现，市场机(jī)制发挥充分作用(yòng)，经济内生动(dòng)力也在增强，供需缺(quē)口(kǒu)有望趋于弥(mí)合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可能回升(shēng)至近(jìn)年(nián)均(jūn)值水(shuǐ)平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济(jì)没有出(chū)现通缩。通(tōng)缩主要指价格持续(xù)负增长，货币供(gōng)应量也(yě)具有(yǒu)下降趋势，且通(tōng)常伴随经(jīng)济(jì)衰退。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别(bié)是(shì)核心CPI同比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相(xiāng)对(duì)较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好转，不符合通(tōng)缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中长期看(kàn)，我国经(jīng)济(jì)总供求基本平衡，货币条(tiáo)件合理适度，居(jū)民预期(qī)稳(wěn)定，不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩(suō)讨论，可以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一问：通(tōng)缩大讨(tǎo)论(lùn)？通(tōng)缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价(jià)是(shì)经(jīng)济(jì)短周期波(bō)动的滞后指标，不能(néng)仅以物价回落来评判经济进(jìn)入“通缩(suō)”。过往(wǎng)经验(yàn)显示，经济(jì)的周期性(xìng)波动主要由需求驱动，物价跟随需(xū)求变化而变化，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度(dù)左右(yòu)；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价格的(de)提(tí)振尚不明显(xiǎn)，使(shǐ)得(dé)物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持续修复(fù)，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以企业中长期(qī)资金来源刻画的有效社融(róng)增速，去年9月以来(lái)持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社(shè)融变化领先经济2个(gè)季度左右的经验规律，本(běn)轮信用扩张会(huì)带动经济在2023年初见底回(huí)升，1季(jì)度(dù)经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年(nián)初以(yǐ)来物价的回落(luò)，受基(jī)数、供给和外需等(děng)影响较大；伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需(xū)求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬(tái)升(shēng)。除去年(nián)基数较(jiào)高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑(chēng)增强，CPI即将底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策托底(dǐ)无用(yòng)？周期启动，渐(jiàn)入佳境(jìng)

　　经济复苏初(chū)期(qī)，资(zī)金存在一定空(kōng)转(zhuǎn)较为常见(jiàn)。经验显示，资金空转多发生在经济(jì)回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在(zài)金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来(lái)也有(yǒu)类似特征；有所不同的是，当前资(zī)金多滞留在(zài)银行体系(xì)、而不是非银金融机构，与居民理财回(huí)表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派生(shēng)偏少等紧密(mì)相(xiāng)关(guān)。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不同过往，企(qǐ)业有效信用(yòng)派生(shēng)自去(qù)年9月(yuè)以来持(chí)续改善，而(ér)房地(dì)产相关(guān)融资拖累总体(tǐ)信用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房地(dì)产驱(qū)动为(wèi)主，使得(dé)居(jū)民(mín)贷款增长明显快于企(qǐ)业(yè)；相较之下(xià)，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始(shǐ)持续(xù)回升，而(ér)居民信贷一度拖累社融回(huí)落(luò)。

　　本轮信用派生带来的(de)经(jīng)济效应(yīng)不同过(guò)往，有效信(xìn)用派生对(duì)企业(yè)行为的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度(dù)以(yǐ)来，资金加(jiā)速流向制造业(yè)，而房地产相关融资显(xiǎn)著(zhù)弱于以往，使得制造业(yè)投资表现显著强(qiáng)于房地(dì)产；伴随融资的持(chí)续改善，企(qǐ)业(yè)资本开支在(zài)1季度有(yǒu)所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增(zēng)长的(de)弹性(xìng)。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫(yì)情(q自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好íng)“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容易产生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春(chūn)节效应”带来的经济波动(dòng)，部(bù)分(fēn)高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后(hòu)出现(xiàn)走弱的(de)迹(jì)象(xiàng)。其(qí)中(zhōng)，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底(dǐ)之后(hòu)走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的(de)修复已然开始，消费(fèi)动能或被低(dī)估，前(qián)半程靠(kào)居民(mín)出行和企业(yè)消费(fèi)，后半程(chéng)靠(kào)居民消费能力的恢复。出行(xíng)意(yì)愿的(de)持续改(gǎi)善、企业(yè)经营活(huó)动正常化(huà)等，皆指向场景恢复带来的(de)消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步(bù)修复，有(yǒu)助于推动(dòng)收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极(jí)”信(xìn)号也(yě)在累(lèi)积(jī)。地(dì)产大(dà)周期向下已(yǐ)是共识，地(dì)产(chǎn)链(liàn)条修复会弱于传统周期；但(dàn)小周期超调(diào)后的修(xiū)复出现一(yī)些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给增多(duō)、质量(liàng)改善，利于需(xū)求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中(zhōng)西部地(dì)区棚改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等(děng)，有利于稳定低能级城市需求。

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