事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的(de)周期(qī)性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和(hé)外需(xū)拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品同比自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国际定价的大宗商品价(jià)格回(huí)落，带(dài)动交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落(luò)也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和(hé)服(fú)务，在价格(gé)上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务(wù)同比自(zì)年(nián)初(chū)以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等或带动内天津面积多少平方公里生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格(gé)回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落(luò)0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨(zhǎng)价(jià)延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大(dà)量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收(天津面积多少平方公里shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至天津面积多少平方公里-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资(zī)料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的(de)中(zhōng)下游行业价格(gé)回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价(jià)格回(huí)落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价(jià)格(gé)有所回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机(jī)构：国(guó)金证券股份有限(xiàn)公司(sī)

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