事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济(jì)表现的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需(xū)求端(duān)驱动(dòng)，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性(xìng)波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外(wài)需拖累部分商品价格(gé)回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定(dìng)价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低于(yú)季节性，部分耐用品价格回(huí)落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料(liào)成本压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领(lǐng)域(yù)、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品(pǐn)和(hé)服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸(tū)显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环(huán)比由(yóu)平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回(huí)落(luò)外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关(guān)价(jià)格回落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中(zhōng)下(xià)游行业价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价格(g0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号é)回(huí)落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应(yīng)环比延续回(huí)落(luò)、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近(jìn)终端制造业价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证券股份(fèn)有限公(gōng)司(sī)

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