原本被视(shì)为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市(shì)企业却(què)又一次集体刷(shuā)高了(le)业(yè)绩(jì)。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市(shì)白(bái)酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收(shōu)取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对(duì)白(bái)酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的(de)白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)，分化加(jiā)剧。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共同主题(tí)是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会(huì)公布(bù)的数据，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构(gòu)性增长的(de)表现之一是(shì)优(yōu)势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下(xià)降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经(jīng)临(lín)近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的(de)业(yè)态促使白(bái)酒行业内(nèi)部强者恒(héng)强，“名(míng)酒时代(dài)”背(bèi)景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成(ché窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污ng)为产业经(jīng)济(jì)增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了两位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润(rùn)也(yě)在(zài)2022年首次(cì)突破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情(qíng)放开(kāi)后(hòu)消(xiāo)费场景的多元(yuán)化(huà)，对(duì)于中国白酒的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定(dìng)增长和快(kuài)速(sù)发(fā)展的企业，基本(běn)形成了中高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展(zhǎn)模(mó)式，这在年(nián)报中(zhōng)得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外(wài)，其中高端产(chǎn)品销量(liàng)都以超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局(jú)，二(èr)三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约(yuē)而同都在进行(xíng)产(chǎn)品结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产品(pǐn)结(jié)构(gòu)优化(huà)的需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改(gǎi)、产能扩建等(děng)项目，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持续保持结(jié)构性增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利用自身的(de)品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一(yī)步挤(jǐ)压(yā)非名酒市场(chǎng)，而基于品类(lèi)和产品(pǐn)的名(míng)酒格局很快形(xíng)成，中国(guó)酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企(qǐ)分化(huà)加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数(shù)据(jù)显示(shì)，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正(zhèng)在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年(nián)的6家(jiā)基础(chǔ)上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯(tī)队，都是在各(gè)自省(shěng)内有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较大市场(chǎng)规模(mó)、省(shěng)外(wài)市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛(tài)媒(méi)体APP表示(shì)，“二(èr)三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那(nà)样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表示是因(yīn)为去(qù)年同期(qī)基数较高，以及公司主动进(jìn)行了策略调整导致。

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　　另一(yī)典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量和利润出(chū)现萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净(jìng)利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更(gèng)是(shì)下降了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在(zài)年报(bào)中归(guī)咎于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是(shì)行(xíng)业性问题(tí) 白(bái)酒亟(jí)需新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛利率有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的(de)盈利(lì)能(néng)力，但透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)公司总(zǒng)存(cún)货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元(yuán)库存(cún)高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上反映当(dāng)前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合(hé)同负债整体(tǐ)同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合(hé)同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评论员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现整个(gè)市场除了茅台(tái)供(gōng)不(bù)应(yīng)求(qiú)以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存(cún)很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了同(tóng)样(yàng)的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及(jí)社(shè)会活动的复(fù)苏(sū)，会加(jiā)速去库存(cún)，特别是名酒库存会得(dé)到(dào)很大的缓解(jiě)，但是区域(yù)中小企业仍然会(huì)面(miàn)临(lín)不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投(tóu)资者关(guān)系互动平台回答投资(zī)者关于库(kù)存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态(tài)，尤其(qí)在过(guò)去三年，受疫(yì)情影响线下消费(fèi)场(chǎng)景大减，终端(duān)动(dòng)销(xiāo)放缓，造(zào)成了社(shè)会(huì)库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存量产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)是不争的(de)事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之(zhī)消费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存(cún)，全行业(yè)各环节都(dōu)在努力，其中最关键的(de)是，亟(jí)需库存(cún)消化能力强劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售费用一(yī)栏的(de)数字在逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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