金融界5月(yuè)15日(rì)消息(xī) 央(yāng)行今日进行1250亿元1年期MLF操作(zuò)，中(zhōng)标利率为2.75％，与此前持平。本(běn)周(zhōu)有1000亿(yì)元(yuán)MLF到期。

　　消息(xī)面(miàn)上，上周(zhōu)五(wǔ)曾经有消(xiāo)息称本(běn)月MLF中标(biāo)利率有(yǒu)可能下调，但是机(jī)构(gòu)分析(xī)，央行(xíng)行长易纲曾在3月公开表示目前实际利(lì)率的(de)水平(píng)是(shì)比较(jiào)合适，且4月28日政治局会议对一季(jì)度的(de)经(jīng)济复苏(sū)给予(yǔ)充分(fēn)肯定。

　　5月以(yǐ)来资金(jīn)面转松，DR007中枢回落(luò)至1.8％左右(yòu)，机构杠杆率提升(shēng)。5月是缴税大(dà)月，需要关(guān)注下周缴税周对(duì)资金面可(kě)能造成的扰动。

　　此前媒体报(bào)道称(chēng)，自(zì)5月(yuè)15日起银(yín)行协定存款及(jí)通知存款自律上限将(jiāng)下调，四(sì)大国(guó)有银行协定存款和通(tōng)知存款自(zì)律上限下(xià)调幅(fú)度为30BPS，其它(tā)金融机构降幅为50BPS。中(zhōng)信证(zhèng)券分析，预计(jì)银行协定存款和(hé)通知存(cún)款利率上限(xiàn)的下调有(yǒu)助于缓(huǎn)解银行净息(xī)差(chà)偏窄的问题(tí)。

　　国(guó)君宏观研究指出，近期(qī)部(bù)分银行调降存(cún)款利率，严格上(shàng)不算降息，属于“利(lì)率市场化”的进一步深化。本轮存款利率调降背后的原因，是储蓄偏高、资(zī)金空转增叠加银(yín)行净息差收窄。因此，存款(kuǎn)利率(lǜ)客观上可(kě)减轻银行负债成本，但是这并(bìng)不(bù)足以触发超额储蓄大(dà)规模转为消(xiāo)费及(jí)向金融资产流入。

　　（1）近期部分银行调(diào)降存(cún)款利率，严格上不算降息，属于“利率(lǜ)市场化”的推进(jìn)。2023年4月(yuè)以来，河(hé)南、广东等多地中小银行（地方农商行(xíng)为(wèi)主）发布公告下(xià)调人民(mín)币存款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等(děng)。据(jù)《经(jīng)济观察网》等权威媒体报(bào)道，5月15日起银(yín)行协(xié)定存款及通知存款自律上(shàng)限将(jiāng)下调，引(yǐn)发“降(jiàng)息潮”的(de)热(rè)议(yì)。不过(guò)，作(zuò)为我(wǒ)国(guó)利率体系(xì)的“压(yā)舱石”，1年期存(cún)款基准(zhǔn)利率(lǜ)（整(zhěng)存整取）依然维(wéi)持在1.5％不变(biàn)，因此(cǐ)本轮(lún)银行存款利率调降严格意(yì)义上并非真的降息。归根结(jié)底，本轮存款利率调降也属于“利率市场化”的进一步深化。

　　（2）存款(kuǎn别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了)利(lì)率调(diào)降(jiàng)背后(hòu)，是储蓄偏(piān)高、资金空转增叠加银行净息差收窄。一、2023年初的(de)人民币(bì)存款维持高位，居(jū)民储蓄释放速度较慢。因此，存款利率调降背景(jǐng)下，居民储蓄有(yǒu)望进一步流出(chū)，更多流向消费、房贷、资本(běn)市(shì)场(chǎng)等。二、资(zī)金杠杆(gān)抬升、空转加剧(jù)。2023年3月(yuè)降准以来，资金利(lì)率中枢回(huí)落，资(zī)金(jīn)杠杆明显抬升(shēng)，资金空转有(yǒu)所加剧。存(cún)款利(lì)率(lǜ)调(diào)降一定程度(dù)上可以疏(shū)通流动性淤(yū)积(jī)，支撑宽信用进(jìn)程。三、MLF等政策利率接(jiē)连调降后，银行净息差(chà)大幅收窄，尤其(qí)是城商行、农商行，因此压(yā)降(jiàng)存款成本、规范(fàn)吸(xī)储行为也属(shǔ)于大(dà)势(shì)所趋。

　　（3）总(zǒng)结来看(kàn)，存款利率调降客观上将减轻银行负债成本，但我们认(rèn)为，这并不足以触发超额(é)储蓄大规模转为消费及(jí)向金融资产(chǎn)流入；回归基本面来看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合的延续，仍将(jiāng)利好高股息资产和长期国债。客观上(shàng)，本轮银行下降存款利率的效果(guǒ)与2022年4月、9月的(de)效果类似，可以降低负债端成本，保(bǎo)护(hù)银行净息差。当(别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了dāng)前流动性淤积仍未缓解(jiě)，4月“社(shè)融(róng)-M2”剪刀(dāo)差倒挂仅仅(jǐn)小幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调降，理论上可以促使存(cún)款搬家，促使(shǐ)超额储蓄流出，更多转化为消(xiāo)费。但(dàn)我们觉(jué)得(dé)刺激难度较大，倾向于认为消费环比修复最快的时候已经过去。再回(huí)归经(jīng)济基本面来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合(hé)的延续，意味着(zhe)长(zhǎng)端(duān)利率(lǜ)仍(réng)有望继续下探，高股息资产仍将占优。

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