事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推(tuī)出(chū)的目(mù)的(de)更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率(lǜ)处于什么(me)水平？为(wèi)何需要(yào)规(guī)定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和(hé)7天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款应属于其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款投(tóu)向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于(yú)上(shàng)一轮(lún)下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产销(xiā护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗o)售(shòu)有(yǒu)所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上(shàng)升(shēng)。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国(guó)有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更(gèng)多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。在存入款项时不(bù)约(yuē)定存期(qī)，支(zhī)取(qǔ)时需(xū)提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和(hé)金(jīn)额方(fāng)能支取，按存款人提前(qián)通(tōng)知(zhī)的期限长短划分为一天(tiān)通(tōng)知存款和七天通(tōng)知(zhī)存款两个品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须提前一(yī)天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知存款必须(xū)提前七(qī)天(tiān)通知约(yuē)定支取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协(xié)定(dìng)存款利(lì)率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每日(rì)留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留(liú)存额（含(hán)）的部分按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息(xī)，超过部分按(àn)中国人(rén)民银行规定的协(xié)定存款利率(lǜ)计(jì)息的存(cún)款。协定存(cún)款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利(lì)率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的(de)挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与(yǔ)股份行挂(guà)牌(pái)利率未超过(guò)央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的(de)最高利率高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利(lì)率新规上(shàng)限的(de)主要为城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利(lì)率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回表(biǎo)也(yě)主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居民存(cún)款同比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居(jū)民资产配(pèi)置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进一(yī)步(bù)加(jiā)速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导(dǎo)渠(qú)道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银(yín)行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平(píng)。而部分(fēn)中(zhōng)小(xiǎo)银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整(zhěng)体(tǐ)负(fù)债端成本的(de)下降，也成为本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时(shí)低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利(lì)率市场化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银(yín)行下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车(chē)、地产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截(jié)至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口货(huò)物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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