文：天风(fēng)宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在连(lián)续13个月(yuè)同比(bǐ)多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资(zī)本(běn)市场走势(shì)至关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试(shì)回答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多(duō)减(jiǎn)是(shì)不(bù)是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素(sù)的(de)影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消(xiāo)费(fèi)增加(jiā)、认购金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民(mín)存款同比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存(cún)款的(de)拖累相比于(yú)去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购(gòu)房行为修复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于(yú)理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能(néng)的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品单(dān)位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的(de)存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民(mín)还在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理(lǐ)财(cái)市场好转，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)了(le)，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额(é)存款的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消(xiāo)费水平(píng)未见明(míng)显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要(yào一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤)流向(xiàng)。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存在(zài)明(míng)显利差(chà)，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增(zēng)速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在(zài)资产池未偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱(ruò)于(yú)预期(qī)，理财市(shì)场波(bō)动(dòng)加大

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