私募基金(jīn)运作即将迎(yíng)来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证(zhèng)券投资基(jī)金业协(xié)会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下(xià)称(chēng)《运作指引》）向社会公开征求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年6月(yuè)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金法将私募证券投资基(jī)金纳入(rù)统一(yī)规范，中基协实(shí)施登记备案以来(lái)，我国私募证券投资基(jī)金行业发展迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记(jì)私(sī)募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人9000余家，存续(xù)私募证券投资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资(zī)基金交易策(cè)略逐(zhú)步(bù)多元化，交易活(huó)跃(yuè)，投资(zī)资产(chǎn)覆(fù)盖股票(piào)、基金、债(zhài)券和场内外衍(yǎn)生品，已经成(chéng)为资本(běn)市(shì)场重(zhòng)要的机构投资者之一。中(zhōng)基协结合私募证券投(tóu)资基金行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规范(fàn)发展和问题导(dǎo)向，起草(cǎo)形(xíng)成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点(diǎn)问题予以规范，完(wán)善私募(mù)证券投(tóu)资基金运(yùn)作规则(zé)体系。

　　本次(cì)征求(qiú)意(yì)见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对(duì)私募证券投资(zī)基金募集、投资、运(yùn)作管理等环节提出了规范要(yào)求。具体(tǐ)来看(kàn)：

　　募(mù)集要求方面，在募集(jí)及存续门槛要求上，明(míng)确私募证券投资基金初始(shǐ)募集及存续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订后的《私募投资基金(jīn)登记(jì)备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私募登记备案(àn)标准，其中就提(tí)出私募证券基金初始实缴募集资金规(guī)模不(bù)低于1000万元人民(mín)币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市(shì)场热议的是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除市场波(bō)动(dòng)导致净值变化外，连(lián)续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值(zhí)低于(yú)1000万元(yuán)人民币的，该私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规(guī)模的基础上，增加了存续要(yào)求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过(guò)募集资金后(hòu)再赎(shú)回的方式备案(àn)的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现(xiàn)行(xíng)业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小(xiǎo)规模的(de)私募生存(cún)难度(dù)越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风险管理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求私募证券投(tóu)资基金(jīn)开放申赎频率不得高于每(měi)月一次。为引导投资者(zhě)理(lǐ)性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人提升专业投资能(néng)力，组合投(tóu)资、分散风险，要(yào)求私募证券投资基金(jīn)采取(qǔ)资产组合的方式进行(xíng)投资。单只私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私(sī)募(mù)基金管理人管理的(de)全部(bù)私募证券投资(zī)基金投资于同一资产的(de)资金(jīn)，不(bù)得超过该资产的25％。银行(xíng)活(huó)期存(cún)款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基(jī)金等(děng)中国证监会、协会认可的(de)投资品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明(míng)确禁(jìn)止多层嵌套，要(yào)求(qiú)私募证券投(tóu)资基金架构应(yīng)当清晰、透(tòu)明，不得通过设(shè)置(zhì桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号)复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式(shì)规避监(jiān)管要求。私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金投资于其他私募证券投资基金或者(zhě)金融机构发(fā)行的(de)资产管(guǎn)理产(chǎn)品的(de)，应当明确(què)约定(dìng)所投资的私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品不再投资除(chú)公(gōng)开募(mù)集(jí)基金以外(wài)的(de)其他私募证券投资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资产(chǎn)配置(zhì)为目标开展衍生品交易(yì)，不得将衍生品交(jiāo)易异化(huà)为股票(piào)、债券等场内标(biāo)的的杠杆融资工(gōng)具，不得为不适格投(tóu)资者提供通道(dào)服务，提出(chū)集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要(yào)求方面，要(yào)求私募证券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人建立健(jiàn)全内部制度(dù)，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防(fáng)范利益(yì)输送。对量化私募证券投资基金在交(jiāo)易系(xì)统安(ān)全、异常(cháng)交(jiāo)易(yì)监控(kòng)、内部管理(lǐ)、资料保存(cún)、产(chǎn)品命名等方面(miàn)提出规范要(yào)求。进(jìn)一步细(xì)化对私募证券投资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露(lù)要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不(bù)同规(guī)模私募证券投资(zī)基金管理人和私募证券(quàn)投资基金信息报送工(gōng)作要(yào)求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求(qiú)规(guī)模以上私募证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理人定期开展压力测试、建立(lì)风(fēng)险准备金制度等。具体来看，同一实(shí)际控制(zhì)人控制的私募基金管理人在最近一年度末合计基金管理规(guī)模在20亿元(yuán)以上(shàng)的，应当(dāng)持续(xù)建立(lì)健全流动(dòng)性风(fēng)险监(jiān)测、预警(jǐng)与应急处(chù)置、关(guān)于(yú)预警线与止损线的风(fēng)险管理制度(dù)，每季度至少进行一次压力(lì)测试(shì)。私(sī)募基金管理(lǐ)人应当结合市场状(zhuàng)况和自(zì)身(shēn)管理能(néng)力制定并持(chí)续更新(xīn)流动性风(fēng)险应(yīng)急预案，明确预案触发(fā)情景(jǐng)、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确禁止通道业务(wù)，私募基金管理人应当对投资者资金来(lái)源的合规性(xìng)进(jìn)行审查，不得(dé)由投资者或其指定第三方下达投(tóu)资指(桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号zhǐ)令或者自行(xíng)负责(zé)投资运作，不得为金融机构(gòu)、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机构(gòu)资产管理产品以及(jí)其(qí)他私募基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管要(yào)求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向期货(huò)日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标准在(zài)向金(jīn)融(róng)机构管理标准看(kàn)齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落(luò)实(shí)，执行(xíng)后会快速抹平私募基金相对其他资管产品的(de)灵活度，让资金方的投放偏好回到(dào)策(cè)略表现(xiàn)及管理人的整体运营(yíng)和服务(wù)水(shuǐ)平上(shàng)，而(ér)非政(zhèng)策监(jiān)管(guǎn)红利。这将(jiāng)更(gèng)有利于行业的健康发展，回(huí)归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基(jī)协(xié)表示，《运作(zuò)指引》施行后，新(xīn)备案的私募证券投资基(jī)金按照(zhào)《运作(zuò)指引》要求(qiú)执行。同时(shí)为减少新老基金的套利(lì)空间，对存量基金(jīn)针对不同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并(bìng)对(duì)重点条款(kuǎn)的整改给予(yǔ)充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展通道业务(wù)、不(bù)符合最低存续规(guī)模等触及底线要求的存(cún)量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及(jí)投资者，不得(dé)展期，新(xīn)增投(tóu)资活动获得须(xū)符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求，合(hé)同到期(qī)后(hòu)予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆(gān)比例、债券及衍生品(pǐn)交易等投(tóu)资要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡(dù)期，不强制要求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存(cún)量基金新(xīn)募集的投(tóu)资(zī)者要(yào)求(qiú)设置(zhì)不少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同变更的(de)，变(biàn)更后内容(róng)应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照(zhào)《运作指引》修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金中无(wú)固(gù)定存续期限(xiàn)的私募证券(quàn)投资基金，要(yào)求在(zài)《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后12个月(yuè)内(nèi)，修改(gǎi)基(jī)金合同，约定明确的基金存续期(qī)，以促进目(mù)前存(cún)量永续基金限期整(zhěng)改。

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