事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化(huà)、与终端(duān)需求(qiú)相关(guān)的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期(qī)性波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类(lèi)似，一般(bān)滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食(shí)品和非食品中的商品、不完全(q20mm等于多少厘米 20mm是多大uán)由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食(shí)品20mm等于多少厘米 20mm是多大(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节(jié)性，部(bù)分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材(cái)料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领20mm等于多少厘米 20mm是多大域(yù)、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商(shāng)品服务同比自年初(chū)以来(lái)明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落(luò)拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比(bǐ)延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活(huó)资料环(huán)比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看(kàn)，原油(yóu)等上(shàng)游原材料(liào)链条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供(gōng)应(yīng)环比延(yán)续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下游制(zhì)造业(yè)价(jià)格有所回(huí)落，但文(wén)教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布(bù)机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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