事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价(jià)数(shù)据(jù)：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终(zhōng)端(duān)需求(qiú)相关(guān)的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作(zuò)为(wèi)经济表现的滞后指标，在(zài)经济(jì)复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经(jīng)济(jì)的周期(qī)性波动(dòng)，主要(yào)由需求端驱(qū)动(dòng)，物价(jià)作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要(yào)来自于食品和(hé)非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价(jià)的(de)大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落，带(dài)动交(jiāo)通工(gōng)具用(yòng)燃料(liào)等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的(de)商(shāng)品和服务(wù)，在价格上(shàng)已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制造业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人g>线下消费活动持(chí)续(xù)改善等或带动内生动能(néng)逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服(fú)务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格(gé)分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信(xìn)项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工业(yè)亦有走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣(yī)着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回(huí)落(luò)、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供(gōng)应环比延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等(děng)部分中下游制造业价(jià周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人)格有所回(huí)落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业(yè)价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证券股份有限公(gōng)司