事件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复(fù)苏早期(qī)多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济(jì)的(de)周期性(xìng)波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物价作(zuò)为经(jīng)济的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下(xià)的(de)低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部分(fēn)商品价格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要(yào)来自(zì)于食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价(jià)格回(huí)落(luò)成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗(zōng)商品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节(jié)性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领(lǐng)域(yù)、线下消费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初以来(lái)明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱(yú)制造(zào)业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下(xià)消费活(huó)动(dòng)持续改善(shàn)等或(huò)带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量(liàng)上(shàng)市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉(yóu)价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中(zhōng)，生产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环(huán)比延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格(gé)有所回(huí)升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证券股份(fèn)有限公司

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