4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而4月季(jì)节因子要(yào)高于(yú)以往年(nián)份，或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存(cún)在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持(chí)平于101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股(gǔ)海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其中商品相关行(xíng)业(yè)回(huí)升明显。4月(yuè)商品相关行业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关行(xíng)业就业边(biān)际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命月(yuè)服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确(què)定(dìng)性冲击(jī)，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时(shí)工资增速低(dī)于(yú)其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升(shēng)后，与其他工资(zī)指标的(de)差距收海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命窄，指示美国潜在的(de)工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国(guó)就业(yè)市场劳动力(lì)供应紧张局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就(jiù)业市(shì)场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能(néng)更接近供需(xū)平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的非农(nóng)就(jiù)业数据将(jiāng)进(jìn)一步(bù)削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际(jì)经济动能或(huò)弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立(lì)场(chǎng)。若就业(yè)数据(jù)出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的可(kě)能性(xìng)将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一(yī)共和(hé)银行被接管、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银行(xíng)等区域银行(xíng)股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景存(cún)在较大(dà)不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国(guó)债(zhài)务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机(jī)以及债务上限风(fēng)波，金(jīn)融市(shì)场动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排(pái)除金融风险以(yǐ)及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和季(jì)节性有关》

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