金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力已经(jīng)越来越(yuè)被重视。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包(bāo)括地方一般债(zhài)、专项债和包括(kuò)城投债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在(zài)内的机(jī)构投资者是(shì)地方债的主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投(tóu)债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到(dào)有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下(xià)，地(dì)方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国(guó)地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确(què)实够高了(le)。需要(yào)调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发债规模，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的(de)低(dī)息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行(xíng)的(de)公司(sī)债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方(fāng)政府投融资(zī)机构转变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作由地(dì)方政府背书(shū)的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下(xià)设的投融资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成为与政(zhèng)府(fǔ)无(wú)关的纯(chún)市场(chǎng)化(huà)的(de)企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实(shí)际(jì)上(shàng)已经成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方政府(fǔ)的一般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标违约情况(阴肖是指哪几个肖kuàng)时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和(hé)财政收入(rù)增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出(chū)让金对(duì)政府债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造(zào)成负面冲击(jī)，信(xìn)用(yòng)分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化(huà)。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津等近几年融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成本(běn)有所(suǒ)下(xià)降，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资(zī)者(zhě)的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区(qū)域信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域(yù)经济(jì)发展的角度看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能(néng)够具备(bèi)低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议(yì)给予困(kùn)难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或(huò)商(shāng)业银(yín)行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望(wàng)中央(yāng)给(gěi)予(yǔ)政策(cè)上的支持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资(zī)委在对(duì)政(zhèng)协十(shí)三(sān)届全国委员会(huì)第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案(àn)的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时(shí)出台(tái)制度(dù)规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方式(shì)和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故(gù)在(zài)城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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