事件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与(yǔ)终(zhōng)端(duān)需求相关的服(fú)务(wù)业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作(zuò)为(wèi)经济(jì)表现(xiàn)的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的(de)周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似(shì)，一般(bān)滞后经济(jì)表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　<浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市img alt="通缩是个伪命题（国金(jīn)宏观·赵伟团(tuán)队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080351171.png">

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部分(fēn)商品价格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品(pǐn)和非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原(yuán)材料(liào)成本压力(lì)缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相关的商品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能(néng)逐(zhú)步(bù)增(zēng)强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上游原材(cái)料链(liàn)条相关价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造(zào)业(yè)价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造(zào)业价格有(yǒu)所回(huí)升、环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发(fā)布(bù)机构：国金证券(quàn)股份有限公(gōng)司

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