5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这则小公告(gào)体现(xiàn)出市场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底(dǐ)及今年一季(jì)度(dù)，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪(xù)面、估值方(fāng)式等问题成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人(rén)士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启(qǐ)动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金(jīn)发(fā)行(xíng)，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国(guó)企基(jī)金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的(de)申报发行，我认为确(què)实会成为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指数与量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近(jìn)期密集申报(bào)的(de)国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可以(yǐ)更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语企主题基(jī)金申报和(hé)发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推动进一(yī)步(bù)上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为(wèi)投资(zī)者提供(gōng)更丰富的工具(jù)以参(cān)与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实(shí)公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多(duō)资金参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服(fú)务(wù)实体经济(jì)和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相关标的和(hé)板块带来增量(liàng)资金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特(tè)估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人(rén)工智能(néng)成为(wèi)两大明(míng)显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下(xià)，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前(qián)重点关(guān)注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行业(yè)主要是央(yāng)企或(huò)地方国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营(yíng)企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业本(běn)身基(jī)本(běn)面在今年会有重大的向上变化的(de)机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年(nián)市场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业(yè)改革的(de)推进，大概率(lǜ)这(zhè)些(xiē)企业会进入一个提(tí)质增效、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，中(zhōng)特估(gū)是(shì)过(guò)去(qù)5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的(de)，和(hé)他过(guò)去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓住这波中特(tè)估的投(tóu)资机(jī)会(huì)做好了(le)准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一阶段也(yě)就是(shì)今年以数(shù)字经济和(hé)“一带(dài)一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未(wèi)来两年(nián)，在主题性机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我们(men)判断经营成果随(suí)之(zhī)改变是(shì)一个慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如(rú)医(yī)药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金在行动。国金证券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年(nián)报前十(shí)大重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持(chí)有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏(piān)股主动型基金的(de)持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的(de)数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各(gè)基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数据统计(jì)也显示(shì)，一(yī)季度主动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港股央国(guó)企持股(gǔ)总市值(zhí)占(zhàn)港股持(chí)股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日常的(de)投研流(liú)程和实践(jiàn)之中，不少基(jī)金公司在(zài)加大投研(yán)力量，更(gèng)有专(zhuān)门(mén)构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企(qǐ)的(de)固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流的契(qì)机(jī)，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖(gài)行业的所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门(mén)的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研的(de)的成果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语总监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识(shí)”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深(shēn)刻的(de)认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续(xù)发(fā)展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国(guó)外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概(gài)念(niàn)所涉及到的行业(yè)和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金(jīn)一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随(suí)着时(shí)局的(de)变化，也在(zài)增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明(míng)确(què)该体系的框(kuāng)架是第一(yī)位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重要，投(tóu)资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否具(jù)备长期(qī)价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化(huà)认可(kě)是(shì)基本(běn)的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发(fā)展发向，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理(lǐ)认(rèn)为(wèi)，对(duì)于(yú)国央企(qǐ)的估值(zhí)方(fāng)式要充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担(dān)社会价(jià)值、符(fú)合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就(jiù)构建中国(guó)特色的(de)价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人股东权(quán)益出(chū)发，现金(jīn)流(liú)折现为主要(yào)方(fāng)法的单(dān)一价值(zhí)估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)也直言，近(jìn)年来国资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价(jià)体系不(bù)断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重(zhòng)企业(yè)价值(zhí)的(de)可持续估值(zhí)，要(yào)重视(shì)股东、员工和(hé)社(shè)会责任(rèn)等要(yào)素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的(de)重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增(zēng)长的(de)盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提(tí)升(shēng)企业内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高(gāo)估(gū)值定价(jià)模型(xíng)的(de)科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可(kě)以使用，包括(kuò)净资(zī)产(chǎn)收益(yì)率、营(yíng)业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发(fā)经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语值的(de)方法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包(bāo)括(kuò)产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持(chí)续发展等各(gè)种因(yīn)素与企业(yè)价(jià)值的关系。这些因素在对(duì)估(gū)值结论和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国(guó)特(tè)色的估值体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还有估(gū)值结论和估值(zhí)判断的变(biàn)化，都是(shì)为(wèi)了更好地适(shì)应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更(gèng)精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前(qián)尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用(yòng)。

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