调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市(shì)场的热度(dù)之(zhī)高也正是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去年的步(bù)调明显不一。期货日报记(jì)者观(guān)察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连(lián)续(xù)出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两(liǎng)品种的表现远超市(shì)场(chǎng)预期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面由于近(jìn)期原油大跌(diē)，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预(yù)期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回补前期缺口(kǒu)后继(jì)续下行，对(duì)于化(huà)工(gōng)特别是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国(guó)汽油库存在4月份去库速(sù)率减缓，使得市场(chǎng)对于美(měi)国调油需求的预(yù)期边(biān)际(jì)弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者(z几十块钱的阿富汗玉是真的吗hě)了解到，美国夏油对于(yú)辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年同期(qī)相比，今年(nián)芳烃市场走(zǒu)势相对(duì)偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月初(chū)达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯表示，发生(shēng)这一现(xiàn)象的原因更多是始于路(lù)径依赖，去年极端(duān)的(de)调油行情使得市场预期今年(nián)调油(yóu)逻辑发(fā)生(shēng)的概率仍(réng)较(jiào)大，调油商提前准备原料运(yùn)往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价差处于(yú)往(wǎng)年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃美亚(yà)价差进一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节与节奏上又(yòu)有(yǒu)差异，主要体现在(zài)去(qù)年5—6份的行情(qíng)是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一(yī)触即发，而经历过去年的大(dà)幅波动，随(suí)后调油(yóu)商对(duì)于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美(měi)国(guó)创造套利空(kōng)间，同时我们从去年四季度(dù)至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅(xùn)速将芳烃估值(zhí)打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启(qǐ)动，这明显早于去年。但我们也(yě)看到了PXN在(zài)3月下(xià)旬(xún)后就处于(yú)高位徘徊的状态(tài)，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华(huá)融(róng)融达期货(huò)分析(xī)师韩冰(bīng)冰表示，今(jīn)年和去(qù)年芳烃走势存在着节奏(zòu)的(de)差(chà)异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑(jí)应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油供需突(tū)然变得紧张，油(yóu)品(pǐn)裂解利润非常(cháng)好，调(diào)油(yóu)逻辑兴起。而今(jīn)年(nián)的问题是欧(ōu)美经济(jì)下(xià)行压力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份(fèn)市场因炒作调(diào)油(yóu)需求大幅拉涨，但(dàn)进(jìn)入4月以后，油品利润却回落，并拖(tuō)累(lèi)形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要是由(yóu)于(yú)俄乌冲突导致原油的出(chū)口受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了(le)美亚(yà)套利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格(gé)的大幅走高(gāo)。今年看工(gōng)厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河(hé)期货分(fēn)析(xī)师隋斐(fěi)看来(lái)，二季度美国出(chū)行旺季下调油需求被赋予(yǔ)期待，然(rán)而有了(le)去年二季度调油需求增加(jiā)下亚美套利利润(rùn)可观的(de)经验(yàn)，部分工(gōng)厂提前跟美(měi)国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季(jì)出口总量(liàng)的65％偏上。同(tóng)时，据了(le)解，贸易商今(jīn)年(nián)与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签订合(hé)同多(duō)采用FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察(chá)今(jīn)年调油大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳(fāng)烃价格的(de)提振高度将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际油价波动加剧(jù)，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调(diào)油优势(shì)下降，在对(duì)未来需求的不确定和经济可能衰退的背景(jǐng)下(xià)调(diào)油需求出(chū)现了(le)不稳定(dìng)的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的(de)基本面来看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前(qián)期流通(tōng)货源紧张的(de)局(jú)面在恒(héng)力(lì)石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共(gòng)500万(wàn)吨新装(zhuāng)置投(tóu)产和(hé)下(xià)游消费走(zǒu)弱(ruò)的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供(gōng)应端在(zài)4月淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局(jú)面仍存(cún)，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口库(kù)存(cún)攀(pān)升(shēng)，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还(hái)没有真正进(jìn)入美(měi)国汽油(yóu)的消费旺季(jì)，如果5月(yuè)下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但(dàn)是在(zài)当前衰退预期以及(jí)美联储加息背景下(xià)，成品(pǐn)油消费的成(chéng)色或较(jiào)预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原(yuán)油的(de)价差高点已经(jīng)看到，调油逻(luó)辑再(zài)继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供需(xū)基本面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着主力合约换月，市场(chǎng)的(de)交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对(duì)较长的时间(jiān)下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本(běn)面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更(gèng)加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯(xī)而言(yán)，目前国内纯苯下(xià)几十块钱的阿富汗玉是真的吗游品种中除了苯胺盈(yíng)利(lì)之外(wài)其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的几十块钱的阿富汗玉是真的吗(de)驱动或较乏力(lì)。

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