原本被视(shì)为(wèi)极其艰(jiān)难的(de)2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷(shuā)高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收取得了两(liǎng)位(wèi)数增长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首个(gè)春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三(sān)年，外(wài)部环境(jìng)对白酒造(zào)成了不(bù)可(kě)忽(hū)视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力足(zú)够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加(jiā)剧。而(ér)今年(nián)，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收(shōu)和利润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产量、销量已经连(lián)续多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的(de)业态(tài)促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经济增长的主要动力。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒企业基本保持了(le)两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前(qiá楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人n)五(wǔ)强净利(lì楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人)润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性(xìng)的增(zēng)长，疫情放开后(hòu)消费场景的(de)多元化，对于(yú)中国白酒的复兴(xīng)是一(yī)个(gè)非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长的(de)另(lìng)一(yī)个特征是(shì)，在过(guò)去(qù)取得(dé)了稳定增长和(hé)快(kuài)速发展的(de)企业(yè)，基本形成(chéng)了中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的发(fā)展模式，这(zhè)在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高(gāo)端(duān)一如既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头(tóu)部品牌产品线全价格带(dài)布局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中(zhōng)高(gāo)端(duān)，白酒产业不约而同(tóng)都(dōu)在进行产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区(qū)的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目，这些都是(shì)企业为持续保持(chí)结(jié)构(gòu)性增长做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品质(zhì)优势，进一(yī)步(bù)挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财(cái)报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外(wài)，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳(shū)理发(fā)现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分(fēn)别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动(dòng)为2家(jiā)，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上新(xīn)增了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯(tī)队，都是在(zài)各自(zì)省内有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省(shěng)外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推动(dòng)了二级梯队(duì)的分(fēn)化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品升级(jí)和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要么(me)就会像皇(huáng)台(tái)一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年(nián)报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性(xìng)现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年(nián)同(tóng)期基数较高，以及公司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业(yè)务体量(liàng)和利润出(chū)现萎(wēi)缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报(bào)中(zhōng)归咎于(yú)品(pǐn)牌(pái)、营(yíng)销、渠(qú)道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看(kàn)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与(yǔ)上年同期相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了(le)白酒超(chāo)强的(de)盈利能力，但(dàn)透过(guò)年(nián)报，白酒的高库存(cún)更加(jiā)值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等(děng)企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存(cún)增(zēng)长基本都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能(néng)一定程度上反映(yìng)当前渠道的(de)情(qíng)况。截至(zhì)2022年底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合(hé)同负债整(zhěng)体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公(gōng)司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五(wǔ)成(chéng)。截至今(jīn)年一季度末，总体(tǐ)合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度(dù)白酒业(yè)绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们(men)发现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅(máo)台供不应求以(yǐ)外，其他(tā)产品(pǐn)都(dōu)存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅台以外社会(huì)库存很大，对白(bái)酒发展来(lái)说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着(zhe)国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存(cún)，特别是名(míng)酒库存(cún)会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但是(shì)区域(yù)中(zhōng)小企业(yè)仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资者关系互动平台回(huí)答投资(zī)者关(guān)于库(kù)存的(de)问题(tí)时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量不(bù)到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从(cóng)产能(néng)来(lái)看(kàn)，近十(shí)年(nián)来白酒(jiǔ)产量在不(bù)断(duàn)下(xià)降，白酒产(chǎn)业(yè)存量产(chǎn)能过(guò)剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化，即使是(shì)疫(yì)情后消费场景大规(guī)模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然(rán)需要(yào)时间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行(xíng)业各环节都在(zài)努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲(jìn)的新(xīn)渠道(dào)。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏(lán)的(de)数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存(cún)消化得快(kuài)，谁的(de)价(jià)格倒挂恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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