事件

　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月(yuè)物价数(shù)据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的(de)周期性波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要(yào)缘于供(gōng)给端影响和(hé)外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食品(pǐn)和非食(shí)品中的(de)商品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国际定价的(de)大(dà)宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与(yǔ)相(xiāng)关原(yuán)材料(liào)成本(běn)压力缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和(hé)服务，在(zài)价(jià)格上已有连(lián)续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐(zhú)步回(huí)升。线下消费(fèi)活(huó)动(dòng)持续改善等或(huò)带(dài)动内生(shēng)动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在(zài)逐步(bù)显现。叠加(jiā)基(jī)数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料(liào)和加工工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中下游行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端(duān)制造(zào)业价格有所(suǒ)回(huí)升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有限(xiàn)公司

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