事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济(jì)走(zǒu)势(shì)大体类似(shì)，一般滞后经济(jì)表现2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现(xiàn)一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不(bù)完(wán)全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回(huí)落成(chéng)为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价(jià)的大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因务同比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱(yú)制造业价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内(nèi)生动(dòng)能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基(jī)数(shù)贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖(tuō)累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服(fú)务(wù)项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原(yuán)材(cái)料链条相关价(jià)格回落，与线下消费(fèi)相关的中(zhōng)下(xià)游行业价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价格(gé)回(huí)落、上游原(yuán)材料(liào)链(liàn)条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延(yán)续回落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端(duān)制(zhì)造业价(jià)格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限公司

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